美國科技與醫療保健:最強勁的盈利和估值矩陣


星展投資總監辦公室正利用「三階段」架構分析美國行業盈利和估值在疫情後的狀況
投資總監辦公室19 May 2020
Photo credit: AFP Photo


實際盈利與預測盈利:相互聯繫。最近標準普爾500指數急跌,而及後以同樣的速度強勁反彈,財務預測可能開始出現誤導。尤其是考慮到實際價格變動和分析師隨後的調整存在滯後。在此報告中,我們剖析了最新的行業數字並回答以下問題:

1)      在即將來臨的逆風中,美國板塊的價格是否已足夠反映了預測?

2)      調整後的盈利與2020年第一季的實際數字相比如何?

引入「三階段」盈利與估值架構。為了有條不紊地進行分析,我們構建了一個「三階段」架構,剔除不符合規定標準的行業:

  • 階段1—預測市盈率:一個行業的股價由兩個部分組成:(a) 盈利和 (b) 估值倍數(預測市盈率)。在此階段,我們查看預測市盈率年初至今的變化。如果任何板塊有極端的估值增加,這即表示今天透過估值的增加,“人為地”控制了價格,並將出現更多的價格調整。

  • 階段2—盈利驚喜:在此階段,剔除負面盈利驚喜低過-5%的板塊。可以通過第一階段但未通過第二階段的板塊顯示了兩點:

    1. 該行業的股價調整與盈利下降“相稱”。因此,沒有必要“過度”增加估值倍數。

    2. 但由於實際盈利數據大大低於市場預期,顯示華爾街分析師對盈利降級的態度過於保守。

  • 階段3—實際盈利增長:在最後階段,即使在2020年第一季面臨不利因素,我們將篩選出能夠實現實際盈利增長的行業。

第一階段—潛在下行趨勢的工業股。從年初至今,美國能源公司的估值倍數的增加幅度最大,達到1,133%,其次是非必需消費品,為86%,工業類則為38%。但是在解釋這些數據時,必須要更精準。

表1:美國行業分析表—「三階段」盈利與估值架構

資料來源:星展銀行

在能源方面,最近油價的急挫,估值增加是源於嚴重的盈利下調。但如果石油持續減產,情況可能會迅速逆轉。對於非必需消費品而言,估值飆升是由於亞馬遜公司(AMZN US)的估值重新調整了30%,大流行後該公司將繼續從實體轉向網上的趨勢中受益。

因此,考慮到這些因素,最有可能傾向下跌的領域是工業。

 

第二階段—潛在下行趨勢的金融。在當前的美國業績期中,金融業的盈利令人驚喜為-21% (標準普爾500指數平均為1%)。這個數字顯示美國金融公司的最新盈利數據比市場預期的要差得多。

到目前為止,華爾街已將他們對財務收入預測下調了37%。但預期未來幾個月可能還會有更多的減息,這可能會給該行業的走勢造成壓力,尤其是在利率保持較低水平的情況下,淨息差(NIM)收窄所帶來的阻力。

第三階段—具有強勁盈利基本面的美國增長行業:科技與醫療保健。在最後階段,可以實現實際盈利增長的五個板塊是:

  • 醫療保健 (+10%,看好)
  • 科技 (+6%,看好)
  • 公用行業 (+6%,中性)
  • 必需品消費品 (+2%,中性)
  • 房地產 (+1%,看好)

我們對這些行業不是看好就是保持中性。在增長型股票領域,分析加強了我們對美國科技和醫療保健的樂觀看法,這些行業在大流行後的世界裡將跑贏大市。

 

大流行後的板塊戰略:看好科技和醫療保健,看淡工業。隨著經濟在未來幾個月中逐步開放,宏觀動力將出現連續反彈。但經濟要復甦到危機前的水平還需要一段時間,而且如果採取安全隔離措施,某些行業的表現將好於其他行業。

工業板塊將繼續面臨不利因素,尤其是在航空業,因為公司/消費者減少了不必要的空運。全球經濟動力的整體放緩也將影響航運和通用機械需求。

另一方面,商務/休閒活動的逐漸轉移至網上將令科技行業受惠。同時,基於當前的疫情,美國醫療保健將繼續有投資組合性資金流入。

圖1:即使大幅削減盈利,美國工業的估值仍飆升;未來還有更大的下行空間

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖2:盈利基本面最佳的美國增長板塊:科技和醫療保健

資料來源:彭博﹑星展銀行

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