宏觀戰略:問題太多,時間太少


美國刺激計畫、英國脫歐和歐盟預算沒有快速解決方案 歐盟利率:歐洲央行“謠言起時買,事實顯時賣” 每日外匯:歐元和英鎊上漲因問題僵持而失敗
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室10 Dec 2020
    圖片來源: 法新社照片


    歐元利率:等待歐洲央行的最後一槍

    G3 中央銀行當中,歐洲央行顯然最溫和。由於歐洲央行行長拉加德已經預先承諾在十月份實施額外的刺激措施,市場普遍預期將向緊急抗疫購債計畫(PEPP,目前 1.35 萬億歐元)追加 5000 億歐元。我們認為,歐元利率普遍低迷,反映了充裕的流動性狀況,這一點已經得到很好的傳達。值得注意的是,儘管今年歐洲央行的存款利率保持在 -0.5% 不變,短期歐元銀行間同業拆借利率 (Euribor) 仍在繼續漸次走低(目前低於 -0.5%)。但是,在沒有更深的負利率情況下(市場普遍堅定地認為保持不變),我們認為 1 個月 Euribor 的自然下限應該在 -0.60% 左右。

     

    在歐洲央行的鴿派押注和對財政支出的樂觀情緒減弱(歐盟預算遭到匈牙利和波蘭的阻撓)的推動下,德國長期收益率在過去幾個月漸次走低。10 年期德國國債收益率目前在 -0.60% 左右徘徊。與此同時,周邊利差大幅下跌,10 年期義大利和西班牙收益率徘徊在各自的歷史低點附近。歐洲收益率和美國(以及其他發達市場)之間的收益率分化引人注目。雖然發達市場曲線因 2021 年增長前景看好而普遍熊市變陡,但德國曲線一直無法做到這一點。我們認為,一旦歐洲央行推出最後一波寬鬆政策,掃清財政障礙,德國長期收益率應會上升。但是,相對於美國而言,上行態勢可能更加微弱。 

    每日外匯:處於面臨空頭回補風險的僵局

    在美國和歐洲多個問題陷入僵局的情況下,風險厭惡情緒導致美元拋售停滯。道鐘斯指數週三開盤創下 30,320 點的歷史新高,收盤下跌 105 點,收報 30,068 點。當大約 9000 億美元的兩黨新型冠狀病毒救助法案顯然無法在本周獲得通過時,投資者紛紛離場。美國眾議院以 343 票贊成、67 票反對的結果,通過了繼續將政府辦公時間延長另外一周至 12 月 19 日的決議。假設這項權宜措施獲得參議院批准,立法者將在下周尋求通過 1.4 萬億美元的 2021 財年綜合預算法案和救助法案。美元指數 (DXY) 在 91 附近找到支撐,但上行空間也限制在 91.8 附近。

    歐元兌美元匯率處於 1.20-1.22 區間,並且存在下行傾向。歐元兌美元匯率週三收報 1.2083,自 12 月 1 日以來首次跌破 1.21。今明兩天舉行的歐盟峰會的首要任務是應對新型冠狀病毒疫情,以及討論 1.8 萬億歐元的 2021-2027 年歐盟長期預算和 7500 億歐元的疫情復蘇基金。據彭博社報導,匈牙利和波蘭已經放棄了反對將發放復蘇基金與法治原則掛鉤的條款。但是,德國沒有證實已經達成妥協解決方案。初步協定草案還需要獲得所有會員國的批准。如果需要更多時間來確保預算和復蘇基金,最好是等待歐盟發佈更加明確的聲明。

    歐洲央行可能在今天的會議上推出更多貨幣刺激措施。預計 1.35 萬億歐元的緊急抗疫購債計畫 (PEPP) 將再擴大 5000 億歐元,並且另外延長六個月至 2021 年 12 月。可能提供更具針對性的長期再融資操作 (TLTRO),以鼓勵銀行放貸。歐洲央行考慮貨幣基金組織的建議將存款利率從 -0.50% 下調的可能性微乎其微。

    由於英國脫歐又一次令人失望,英鎊多頭正在匆忙撤退。英國脫歐在歐盟峰會上被置於次要位置。沒有辯論或投票,只有最新的談判情況。在對三個主題歷經三小時的討論之後,英國首相伯里斯·詹森和歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮德萊恩未能彌合對三個有爭議問題的差距 - 漁業、公平競爭環境和治理 - 離過渡期結束只有三周了。現在,針對談判做出堅定決定的下一個最後期限是周日。英鎊兌美元匯率上次未能突破 1.34 是在九月初。在跌破 1.32 左右的 20 天移動平均線之後,英鎊兌美元匯率回落至 1.26-1.27 或 100 天移動平均線。因此,未來幾個交易日密切關注 1.3330 左右的 20 天移動平均線,這可能為走低至 1.31 左右的 100 天移動平均線敞開大門。