宏觀戰略:有關美國大選和SORA的看法


透視美國大選和SORA 每日外匯:同樣關注受影響的全球經濟復甦風險 利率:此時需要更熟悉SORA
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室28 Oct 2020
    圖片來源: 法新社照片


    每日外匯:不要把美大選過於簡單化

    投資者對下周美國大選的關注程度,不及對美國和歐洲新型冠狀病毒感染創紀錄新高的關注。週二,華爾街市場再次回落;波動率指數升至33.4,低於九月初的高點33.6。歐元斯托克指數自六月份以來首次收於3100點以下。富時100指數跌至四月份以來的最低水平。投資者將美國大選結果對市場的可能含義過於簡單化,這是本周發出的一個警告。這也是對目前影響市場情緒的經濟現實的一記警醒。

    為了提供一些視角,我們考察了歷屆美國總統選舉前後各國貨幣的表現。

    藍潮(民主黨勝選)方面,民主黨在1976年、1992年和2008年的三年贏得白宮、參議院和眾議院選舉。在大選日前的一個月,大多數貨幣走弱,投資者認為民主黨不如共和黨那樣親商和對股市友好。短期而言,民主黨勝選有利於推動停滯不前的美國經濟刺激法案。長期來看,共和黨控制的參議院被認為是積極反對民主黨的增稅、監管大型科技企業和社會主義傾向的議程。

    但是,大選過後的當年其餘時間,貨幣表現出現分化。各國貨幣在1992年大選後走弱,但在2008年大選後表現普遍強勁。在1992年9月的匯率機制危機(當時索羅斯擊潰英倫銀行)之後,美元整體上得到支撐,在2008年全球金融危機期間走弱,聯儲局最後一次減息至0-0.25%,並實施了第一次量化寬鬆計劃。

    同樣,在下週二的大選之後,貨幣也面臨著幾大風險,例如,12月31日英國無協議脫歐的可能性,以及再度受到影響的全球經濟復甦前景,導致歐元區、英國和澳大利亞採取更多貨幣寬鬆措施。拜登當選總統後,一些迫在眉睫的擔憂將掩蓋對全球經濟的中期積極影響-從單邊主義回歸多邊主義,以及重建美國與盟友的關係。

    對於新興亞洲,我們注意到,在美元兌人民幣匯率觸及2018-19年首次貿易戰的區間底部之後,人民幣的升勢已經失去動力。我們仍然注意到,在黃金周假期結束之後、十月中旬之前,中國將部分外匯遠期交易的準備金率從20%下調至0%。最近,韓國政府也開始關注韓元的強勢,現已回升至中美第一次關稅大戰期間1100-1150區間的中間價附近。要斷定過去幾周的貨幣強勢將在美國大選後延續到年底,還為時過早。

    利率:走向SORA的另一步(脫離SOR

    SOR向SORA過渡管理委員會(SC-STS)公佈了行業時間表,以促進向使用新加坡隔夜平均利率(SORA)轉變。概括而言,SORA是上午8:00至下午6:15之間新加坡無擔保隔夜銀行間新加坡元現金市場借款交易的成交量加權平均利率。它被確定為新加坡元掉期報價利率(或SOR)的替代利率,2021年結束之後,SOR將與美元LIBOR基準利率一起停止使用。

    行業時間表

    -到2021年4月底,停止發行2021年底以後到期的與SOR相關的貸款和證券

    -到2021年4月底,所有銀行應準備發售基於SORA的產品。國內具有系統重要性的銀行應在2021年2月底之前及早做好準備

    -到2021年9月底,所有銀行將大幅減少對SOR衍生品的總敞口。到2021年第三季度,未履約合約的存量將依次減少到20%。

    熟悉SORA

    所有市場參與者必須按照此時間表熟悉SORA。正如我們以前討論的那樣,SOR和SORA之間存在一些差異。SOR是根據現金市場的新加坡元交易進行計算。作為一種隔夜利率,它具有期限成份,並且具有最小的信貸風險。相比之下,SOR是一種前瞻性外匯市場隱含利率,具有期限和信貸成份。在我們看來,SORA作為一種現金利率,交易更接近期限較短的MAS票據和國債,較長期限OIS與新加坡政府證券更接近。

    SC-STS認為,綜合SORA適合大多數產品,並建議採用與衍生品一致的綜合逾期慣例(利息金額僅在接近付款期結束時才知道)。在需要提前知道利息金額的特定情況下(對於規模較小的企業和零售客戶,簡單性非常重要),可以考慮預先知道利息金額的綜合SORA、固定利率或銀行管理的利率。

    結果是,隨著行業時間表的落實,SIBORSORSORA的過渡可能加快。2.1萬億新加坡元的SOR衍生品和1700億新加坡元的SOR現金產品中的一些非常突出。假設滿足最後期限,SORA衍生品交易(九月份大約20億新加坡元)應會出現指數級上升。我們還注意到,在促進利率過渡方面已經取得了很多進展,包括發行MAS的SORA浮動利率票據、SORA參考貸款試點以及在10月23日推出ISDAIBOR後備補充和協議。我們預計,隨著交易上升,SORA衍生品的買賣價差將會收窄。