美國國債曲線動態;外匯市場進入停滯模式


緊跟美國收益率曲線;外匯市場沒有突破 利率:大多數通脹預期與期限溢價 每日外匯:美國經濟刺激和英國脫歐協議仍然難以達成
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室20 Oct 2020
    圖片來源: 法新社照片


    利率:隨著美國大選日益臨近,剖析10年期美國國債收益率變動

    隨著日益接近美國大選,我們可將10年期美國國債收益率變動細分為不同的部分進行分析。雖然有很多可能的結果,但大體上可以分為三種情況-拜登大獲全勝和民主黨控制兩院,從而增加推出另一輪大規模財政刺激的幾率,競選的結果可能幾個月不明朗(導致避險情緒)和兩院控制權模糊不清/特朗普或拜登皆有可能擔任總統(這在很大程度上被視為現狀)。假設10年期收益率為中性,保持在0.70-0.75%左右,我們認為,在第一種情況下,10年期收益率可能上升10-15個基點;在第二種情況下,收益率可能下降10-15個基點;在第三種情況下,隨著選舉不確定性緩和,收益率可能小幅上升。

    我們曾經指出,美國10年期收益率受到三大未解決問題的抑制-美國大選、財政刺激停滯和缺少批准的疫苗。但是,過去幾周,長期收益率重新定價走高。隨著拜登擴大對特朗普的領先優勢,市場現在把拜登的勝利視為核心情景(經濟刺激的前景重新發揮作用)。我們懷疑,其中50%的收益率已在利率領域得到反映,選舉明朗程度提高轉化為期限溢價的顯著降低(參見圖表)。收益率曲線的其他方面基本穩定,市場參與者預計美聯儲在未來幾年不會採取行動。此外,我們還指出,通脹預期(以10年盈虧平衡點為代表)幾個月前已經正常化,進入1.6-1.7%的區間。短期內,期限溢價已經降低,在此過程中美國國債收益率曲線變陡。收益率曲線可能進一步變陡,但我們可能首先需要跨越選舉障礙,然後是疫苗障礙(我們仍然預計疫苗在年底前獲得批准)。

    每日外匯:協議亦或無協議?

    美元指數(DXY)在美國交易期間保持在93.2以上。週一,美國主要股指下跌1.4-1.7%。在11月3日美國大選之前,共和黨和民主黨在經濟刺激法案方面仍然存在很大分歧。眾議院民主黨為達成協議設定的48小時最後期限今天到期,一天後,共和黨控制的參議院將於週三就一項規模較小的5,000億美元法案進行投票。展望未來,投資者傾向於民主黨在大選中大獲全勝,原因是民主黨更加團結一致,提出了規模更大的2.2萬億美元經濟刺激法案。預計這將使股市受益,並保持對美國國債曲線變陡的基本偏見。納斯達克指數昨天出現更猛烈的拋售,這也反映出投資者對民主黨監管大型科技公司議程的擔憂。雖然民主黨總統候選人喬·拜登有信心將把特朗普總統趕出橢圓形辦公室,並保持在眾議院的多數席位,但參議院的競爭仍然被認為勢均力敵。隨著經濟刺激計劃談判繼續進行,美元指數在十月份陷入僵局,在93-94的狹窄區間內波動。

    週一,英鎊匯率未能守在1.30上方。由於歐盟做出一些讓步,重啟並加強英國脫歐談判,英鎊最初升至1.3020左右的高點。但是,英國不相信歐盟的立場已經發生足夠大的轉變,從而通過談判達成兩個主權平等經濟體之間所需的妥協。目前的情況是,雙方需要在十月底到十一月初之間達成一項協議,以便歐盟領導人在11月23-26日舉行的歐盟議會會議上批准協議。儘管英國脫歐有望取得突破,但英鎊無法擺脫與難以捉摸的美國經濟刺激法案相關的波動。英鎊兌美元匯率在短期內仍將維持在1.27-1.30區間。

    在岸人民幣兌美元連續第二個交易日收於6.70以下。週一,人民幣對美元的參考匯率定格在6.7010,這是自2019年4月以來的最高水平。國家統計局公佈,中國第三季經濟復蘇從第二季的3.2%同比上升至4.9%。但是,就季度環比而言,勢頭不太令人印象深刻。實際GDP增長率從第二季的11.7%放緩至第三季的按季增長2.7%。人民幣還得到資金流入預期的支撐,即螞蟻集團在上海和香港兩地的IPO上市,預計(根據《海峽時報》的一篇文章)螞蟻集團的股票將在美國大選幾天後開始交易。拜登當選美國總統被認為對中國和全球經濟都是一種積極因素。拜登承諾,如果他贏得大選,將會重新制定“美國優先”政策,立即重新加入巴黎氣候協議和伊朗核協議,讓美國繼續留在世界衛生組織,並修復在全球各地的緊張外交關係。人民幣自五月份以來升值逾7%,現已回到6.70的水平,特別是如果歐洲對全球經濟增長的擔憂開始令投資者承壓,人民幣可能出現整盤