宏觀策略:FOMC更明確地轉向縮表


聯儲局指出正常化時間表 美國利率:支付3Y-5Y作為更干淨的押注 每日外匯:許多貨幣跌破關鍵支撐位
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室23 Sep 2021
    圖片來源: 法新社照片


    利率:明確縮表 (Eugene Leow)

    聯儲局公開市場委員會(FOMC)發出最強烈的暗示,縮表迫在眉睫。聯邦公開市場委員會的聲明指出,“資產購買步伐可能很快就會放緩”,聯儲局主席鮑威爾表示,可能在2022年中左右完成縮表。過去幾個月,這消息已被廣泛傳播,現在普遍接受的是,可能在十一月份宣佈(並開始)縮表,每月減少資產購買大約150億美元。

    季度經濟預測出現了一些值得注意的修正,其中許多修正與我們自己的數字一致(參見上表)。2021年GDP增長從7%向下修正至5.9%,2022年GDP增長從3.3%上調至3.8%。相反,2021年和2022年核心PCE通脹率更高,分別為3.7%(從3%)和2.3%(從2.1%)。其結果是,聯儲局對前景持更樂觀的態度,預計增長緩慢和通脹高企都是暫時現象。也就是說,點陣圖顯然更加鷹派,目前贊成和反對2022年加息的成員各佔一半。點陣圖中值現在顯示,到2024年末聯邦基金利率為1.75%

    美國國債曲線趨平。隨著市場開始反映更多的加息,腹部期限(2年期至5年期)面臨壓力。但是,較長期收益率下跌,10年期收益率回落至1.30%。我們以前指出,更鷹派的聯儲局通常導致更平坦的曲線。這些市場走勢呼應了六月份FOMC會議後的情況,當時聯儲局首次出現鷹派傾向。我們注意到,市場並不相信聯儲局能夠實現點陣圖中顯示的加息幅度。例如,2024年末的隱含聯邦基金利率在1.00%左右,比點陣圖預測低75個基點。我們認為,這種折扣可能是由於聯儲局在過去二十年裡對經濟增長下行風險的不對稱反應。總體而言,仍處於低位的美國國債收益率反映了對經濟復甦的謹慎態度,以及對中國經濟增長的擔憂加劇。

    從策略上看,支付3Y-5Y利率是對聯儲局政策正常化的更干淨押注。這種聯儲局加息定價折扣應隨縮表持續進行和市場對加息的關注而降低。3年期和5年期收益率分別為0.45%和0.80%,應被視為支付機會。我們對10年期債券持中性立場,1.20-1.38%區間仍然保持不變。我們認為戰術性支付1.25%利率是合理的。我們仍然認為公允價值接近1.6%。但是,由於對全球經濟增長(尤其是中國)的擔憂揮之不去,較長期利率可能需要一段時間才能逐漸走高。對於亞洲,我們認為,明確縮表最終將鼓勵套利交易。雖然美元確實走強,並且對恒大仍有顧慮,但我們注意到新興市場/亞洲政府債券普遍被低估,並堅持我們對IndoGB的積極看法。

    每日外匯:聯儲局支持美元 (Philip Wee)

    美元指數最初全然不顧鷹派FOMC聲明並跌至93.0,但在聯儲局主席鮑威爾的新聞發佈會期間反彈至93.5。長話短說,鮑威爾重申,聯儲局非常接近於滿足朝雙重使命“進一步取得實質性進展”,並且可能宣佈決定在11月3日舉行的下次FOMC會議上開始縮減資產購買規模。如果這樣,聯儲局可能到2022年中全面退出疫情刺激計劃,並可能在2022年底提出加息。根據聯儲局的經濟預測摘要,聯邦基金利率將在2022年從0.10%升至0.30%,然後在2023年和2024年分別升至1.00%和1.80%。

    在十一月份的FOMC會議前,兩個事件將會非常重要。

    首先,定於10月8日公佈的美國非農就業人數(NFP)不得再次出現重大差錯。市場普遍預計,在八月份下降至23.5萬人(預期73.5萬人)之後,NFP將在九月份增加至51.3萬人。在這方面,今天公佈的首次申請失業救助人數再次增加將會不受歡迎。預計9月12日當周的申請人數降至32萬人,之前的上周意外地從31.2萬人升至33.2萬人。預計九月份失業率將從5.2%降至5.0%,這與聯儲局認為到2021年末為4.8%的預測一致。

    其次,國會必須批准一項暫停聯邦債務上限的法案。週三,眾議院民主黨人推動通過了法案(投票結果220-211),為美國政府提供資金至12月3日,並暫停借款上限直到2022年末。共和黨人誓言要在參議院阻止。財政部警告稱,權宜法案必須在9月30日前獲得通過,才能保持美國政府在10月1日開始的新財年正常辦公。

    在這些方面出現負面意外之前,美元可能持續加大升值。儘管預期新西蘭央行在10月6日舉行的下次會議上加息,但紐元再次跌至0.70以下。在今天的會議期間,英國央行可能確認已經滿足加息的最低條件。不要期望這能夠避免英鎊因歐元跌破1.17而受到影響。未能守有1.36的支撐位可能使英鎊跌至一月份的今年低點1.3450。兩種最強勢的發達市場貨幣-加元和英鎊-最終今年都變為貶值。總而言之,歐洲央行行長拉加德關於聯儲局搶先取消應對疫情措施的看法是正確的。在新興亞洲,泰銖和菲律賓比索分別再次貶值,相對于美元跌至33和50以上。林吉特也可能加入兌美元匯率高於4.20的行列。