宏觀策略:恒大的命運;外匯從中國和美國得到啟示


一方面緊盯恒大,另一方面緊盯聯儲局 中國:在岸市場今天恢復,關注監管機構 每日外匯:尚無同步全球復甦的跡象
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室22 Sep 2021
    圖片來源: 法新社照片


    中國:投資者尋找恒大線索(Nathan Chow)

    在岸市場今天恢復交易(不過香港特別行政區今天放假)。投資者將尋找政府幹預的跡象,以防止房地產公司恒大出現無序違約。在過去的交易日中,圍繞地產商的市場動盪加劇,因為投資者將政府迄今為止對陷入困境的公司的沉默理解為缺乏官方支持。其在香港的股價週一和週二合計下跌10.6%,年初至今的跌幅達到85%。一家中國政府支持的報紙警告說,這家負債累累的房地產巨頭不應以“大到不能倒”為前提押注政府救助,這增加了人們對當局在控制金融風險方面採取強硬立場的看法。將特別關注週四到期的兩隻恒大債券的利息支付。

    國家第二大建築商的信貸事件可能會產生更廣泛的影響。國內外債券市場的波動將加劇一些地產商的再融資困難。在最近的信用評級下調之後,另外兩家大型地產商已經成為人們關注的焦點。大量涉足中國房地產行業的金融機構也將受到審查。好消息是,本月早些時候中國人民銀行對4015家銀行進行的敏感性測試表明,銀行可以應對房地產開發行業不良貸款率上升15%個百分點和抵押貸款上升10個百分點(平均資本充足率只會從14.4%小幅下降至12.3%—這仍高於最低監管要求的10.5%至11.5%)。

    隨著更多跡象顯示復甦勢頭放緩,對恒大的擔憂也隨之而來。由於德爾塔病毒變種疫情爆發拖累消費,上月零售銷售增長2.5%,這不免令人失望。計算機芯片和電力的短缺也阻礙了生產。我們預計中國人民銀行將更積極地管理流動性狀況,以規避系統性風險並為經濟增長提供底線。

    每日外匯:夾在中美之間(Philip Wee)

    華爾街曾試圖從恒大主導的拋售中恢復過來,但這一努力很快就消退了。道瓊斯指數和標準普爾500指數週二收盤分別下跌0.2%和0.1%。波動率指數連續第二個交易日保持在24以上。希望逢低買入的樂觀主義者認為,恒大不會導致雷曼時刻。在週一假期期間的拋售中,中國一直保持沉默。標普全球評級認為,只有當危機威脅到其他房地產地產商並對經濟構成系統性風險時,才會實現對恒大的任何直接支持。簡而言之,在恒大被認為“大到不能倒”之前,危機需要進一步加深。在此之前,在尋求降低和防範房地產風險以及科技巨頭、金融科技和其他私營企業風險的過程中,中國可能會確保充足的流動性。

    今天的FOMC會議之前,美國10年期國債收益率從1.311%上升至1.323%。預計聯儲局將更明確地說明是否會在2021年底或2022年初縮減資產購買規模。聯儲局可能會認為,已經達到了縮減(而非加息)的顯著改善標準。經濟預測摘要應確認美國經濟在持續高通脹的情況下對德爾塔病毒變種的彈性,以及就業復甦超越了最近一次缺失的非農就業人數。總體信息將是,現在是時候開始取消疫情措施,並確保貨幣政策將保持寬鬆以確保復甦,在這方面仍然存在不確定性。

    就像在2017年全球通貨再膨脹交易之後一樣,在去年的新冠肺炎反彈之後,全球市場被夾在世界最大的兩個經濟體之間。儘管2018-2019年美中貿易戰並未重演,但兩大巨頭之間的關係依然冷淡。除了應對中國在增長方面的監管限制外,投資者還擔心聯儲局和其他主要央行也在為明年取消貨幣支持措施鋪平道路,然後自2023年開始加息。去年新冠肺炎爆發後,推動全球市場反彈和美元拋售的同步全球復甦正變得越來越遙不可及,尤其是在今年的剩餘時間。