全球利率：中國增長放緩的溢出效應 (Eugene Leow)     

中國人民銀行將 1 年期 MLF 下調 10 個基點可能會對全球利率產生全球影響。近幾個月來，中國經濟面臨著相當大的挑戰，但中國人民銀行直到最近才採取公開的寬鬆措施。相反，流動性（以 7D 回購為代表）一直保持寬鬆。然而，一連串疲軟的工業生產、零售銷售和固定資產投資最終改變了局面。2015/2016 階段是一個現成的比較點。當時，美聯儲曾表示希望每年加息四次（每次 25 個基點）。然而，美聯儲所能實現的只是在兩年中每年加息一次。這主要是因為中國經濟規模足以產生全球溢出效應。在人民幣疲軟和離岸人民幣利率壓力的情況下，金融狀況惡化到足以使美聯儲不得不放慢正常化步伐。  

在當前週期內，中國人民銀行也並不與美聯儲同步。在 2021 年年中退出寬鬆貨幣政策後，即使美聯儲（和其他主要央行）在 2022 年開始認真收緊，中國央行也沒有動力採取緊縮措施。這種分歧確實帶來了相當大的壓力（如金融狀況惡化所示），但人民幣仍然相對穩定。儘管美聯儲大幅加息，但認為貨幣和亞洲利率走勢受到控制。問題在於這種分歧是否會擴大，是否會引發另一輪不穩定。目前，我們正在密切關注離岸人民幣匯率和人民幣走勢。到目前為止，市場反應似乎主要集中在利率/收益率方面，正常化被排除在外，而中國經濟放緩獲得定價。結果是，一個主要經濟體正在抑制全球增長和通脹。通常而言，美國收益率不會忽視這一點。  由於昨晚 10 年期國債收益率收於 2.80% 以下，增長擔憂可能會暫時限制美元收益率。如果中國經濟被證明遠弱於預期，或者如果出現重大溢出，美聯儲加息的賭注將會減弱。

新元升值暫停  

新元兌美元貶值 0.6% 至 1.3791，為 7 月 5 日以來最大單日跌幅。疲軟的新元與美元兌主要貨幣 (美元指數) 升值 0.9% 和兌新興亞洲貨幣 (亞洲美元指數) 升值 0.6% 一致。週一貨幣貶值歸因於中國出人意料地下調貸款利率，以緩衝因新冠疫情持續封鎖和房地產行業動盪而造成的經濟影響。不過，美股在隔夜開盤後反彈。我們認為，新元是一種強勢貨幣，今年新元兌歐元、英鎊、印度盧比、馬來西亞林吉特和菲律賓比索的匯率創下歷史新高就證明了這一點。更不用說美元兌新元提前 4.5 個月達到我們 1.37 的目標。除非全球經濟受到衝擊，否則我們預計 2023 年美元兌新元將下跌至 1.34。

從技術上講，美元兌新元在過去一個月從 1.41 大幅下跌至 1.37 以下後，將出現回檔。8 月 11 日的日內低點 1.3666 接近 5 月 30 日的最後一個低點和年內 61.8% 的斐波那契回撤位。根據我們的模型，新元 NEER 在 8 月 11 日達到高於政策區間中點 1.93% 的峰值。 那時，新加坡貿易和工業部 (MTI) 將 22 年第二季度的 GDP 增長率從先前估計的 0% 下調至季調環比 -0.2%。儘管其將 2022 年的增長預測從之前的 3-5% 縮減至 3-4%，但 MTI 並未預計新加坡將進入技術性衰退。

10 月份新元 NEER 政策再次收緊的大門已經打開。在 7 月 14 日的一次計畫外會議上，政策區間上一次持續居中偏高。控制通貨膨脹是世界上大多數中央銀行的首要任務。新加坡也不例外。核心通脹從 5 月的 3.6% 飆升至 6 月的同比 4.4%。MAS 曾預計核心通脹率將在 22 年第三季度升至 4%，然後在 2022 年第四季度放緩，上個月將 2022 年的預測從 2.5-3.5 上調至 3-4%。美元兌新元的直接阻力首先位於 1.3810（100 日移動平均線），然後位於 1.3890（50 日均線）。

與此同時，已經暫停了美元的貶值，等待美聯儲發出更多信號，以從 6 月至 7 月兩次 75 個基點加息的基礎上放緩加息步伐。除了 8 月 25 日至 27 日坎薩斯城聯儲的年度傑克遜霍爾論壇，還需關注美聯儲在 9 月 21 日的 FOMC 會議上的經濟預測摘要。我們的首席經濟學家預計，在剩餘的 3 次 FOMC 會議上將分別加息一次 50 個基點和兩次 25 個基點，並預計聯邦基金利率將在 12 月達到 3.50% 的峰值，略高於美聯儲估計的 2-3% 的中性區間。在美國參議院上周通過了《通脹削減法案》之後，美國對抗通脹的範圍很可能超出了貨幣政策的範圍。

今日報價

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歷史上的 8 月 16 日

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