信貸：  市場對長期亞洲美元信貸持謹慎態度（Chang Wei Liang）

在美國經濟衰退風險中，近期的注意力集中在美國收益率曲線倒掛上，由於總體亞洲美元信貸利差自 6 月以來僅小幅上升，亞洲前景似乎具有彈性。然而，深入研究亞洲美元信貸期限結構會發現更微妙的前景。我們對亞洲美元信貸的分析估計，信貸曲線的斜率因數在最近幾個月急劇上升，甚至超過了 2019 年的高點。這意味著長期信貸利差的上升幅度遠大於短期信貸息差，這顯示市場對高於 2 年期限的謹慎程度更高。

早在 2019 年，當亞洲美元信貸曲線如此陡峭時，在聯儲局將政策利率維持在 2.50% 水準後，信貸市場狀況最終有所緩解，最終在 2019 年底降息。今天，即使利率處於相似水準，聯儲局也很難提供與 2019 年類似程度的政策寬鬆。聯儲局仍然擔心居高不下的通脹，儘管美國在 2022 年上半年出現技術性衰退，但通脹並未緩解。聯儲局可能不得不進一步加息以降低通脹，即使人們可能會爭論是否會縮減加息幅度。另一方面，如果通脹風險確實持續減弱，考慮到信貸曲線的陡峭程度，亞洲信貸在較長期限內的優異表現也可能存在超越的空間。

每日外匯：成熟市場貨幣因通脹擔憂轉為滯脹而苦苦掙扎（Philip Wee）

週四美元指數下跌 0.8% 至 105.69，此前其從 105 的兩天反彈後停滯在 107 以下。美國 10 年期國債收益率無法保持在 2.75%以上，並保持在 2.50% 的聯邦基金利率附近。在美國 22 年上半年技術性衰退之後，市場更願意依靠資料來評估聯儲局是否可以繼續加息以通過軟著陸來冷卻通脹，而不是通過更大膽的聯儲局觀點。由於聯儲局依靠勞動力市場吃緊來證明更多加息的合理性，市場不會歡迎今天美國月度就業報告中出現的任何意外下行。根據彭博社的普遍看法，非農就業人數可能會從 6 月的 37.2 萬放緩至 7 月的 25 萬。在 4 周移動平均的基礎上，首次申請失業救濟人數已從同期的 23.2 萬增加到 25.5 萬。儘管 ISM 調查中的就業指數有所改善，但仍低於盈虧平衡 50 的水準。鑒於連續申領失業救濟金人數連續第二個月上升，失業率可能會在四個月穩定在 3.6% 後有所上升。平均時薪同比增長五次下降至 5% 以下，應該有助於緩解對工資價格螺旋式上升的擔憂。

根據我們的預期，英國央行會議是一次有限的“謠言起時買，事實顯時賣”事件。在貨幣政策委員會以 8-1 投票決定將銀行利率上調 50 個基點至 1.75% 後，英鎊最初從 1.2210 暴跌至 1.2066 的低點。反對者投票贊成以同樣 25 個基點的速度提高利率。儘管英國央行預計 22 年第四季度的通脹率將從 6 月的 9.4% 上升至 13%，但其對英國長期衰退的悲觀評估導致 10 年期英國國債收益率從 1.93% 降至 1.81%。不過，截至收盤，英鎊和 10 年期國債收益率分別回升至 1.2160 和 1.89%。

整個市場都感受到了英國央行的悲觀經濟前景。需求疲弱令布倫特原油價格進一步跌破 100 美元/桶至 94 美元，本周下跌 16%。成熟市場貨幣受困於區間，因軟著陸希望而上漲，因經濟衰退擔憂而下跌。與美聯儲一樣，10 年期債券收益率下降對澳大利亞央行和英國央行的超常加息表示歡迎。市場的資訊很簡單。央行加息速度越快、規模越大，在不使經濟陷入停滯的情況下繼續加息的視窗就越小。這就是滯脹給政策制定者帶來的艱難困苦。隨著越來越多的西方國家面臨同樣的挑戰，市場將更難找到成熟市場貨幣的相對價值。現在是對印尼盾做出最終裁決的時候了。

今日報價

“不嘗試荒謬，便無法取得非凡成就。”

      Miguel de Cervantes

歷史上的 8 月 5 日

在 1926 年，Harry Houdini 在水下的棺材裡呆了 1.5 小時，然後成功逃脫。