宏觀戰略:經濟增長與通脹的兩難困境持續存在


軟著陸希望與經濟衰退擔憂 成熟市場利率:無法擺脫 2023 年經濟衰退風險 每日外匯:英鎊圍繞英國央行決定波動;聯儲局與市場在政策選擇方面的對比
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室04 Aug 2022
    圖片來源: 法新社照片


    成熟市場利率:對聯儲的過高定價緩和 (Eugene Leow)                              

    與上半年相比,市場對資料、事件和聯儲言論的反應發生了顯著變化。對通脹的擔憂和加速加息是主要擔憂,在此情況下,現在必須針對經濟放緩風險和投資者在長期持有現金之後進行資產配置的需求來平衡這些因素。隔夜,儘管美國耐用品和工廠訂單雙雙超出預期,但收益率(主要集中在短端)的反彈是短暫的。遠期曲線仍然顯示,在 2022 年第一季度達到峰值後,確信 2023 年會有至少兩次降息定價。這種現象並非美國獨有。在整個十國集團 (G10) 中,英國、挪威、瑞典、澳大利亞、紐西蘭和加拿大也反映了類似的經濟衰退擔憂定價。值得注意的是,市場認為歐洲央行加息步伐緩慢,因此加息的路徑可能略長一些。關於日本,反映的加息溢價受到抑制,因為加息之前必須首先放鬆對 10 年期收益率曲線的控制。



    降息定價可能太快,幅度太大。市場存在相當多的不確定性(包括上行和下行),當前時期感覺更溫和。經濟增長放緩、通脹以及最終的聯儲局政策。這些因素應該表明,下半年的波動性降低(可能呈現一種更適合承擔風險的背景),這與我們在月初對三個高峰的看法一致 - 通脹、聯儲局言論和聯儲局行動。如果政府的目標是軟著陸,則放慢加息步伐,同時增加延長當前經濟週期的可能性,這樣可能更合理。在政策利率見頂後迅速出現的政策 180 度大轉彎,更多地說明了政策失誤。因此,我們認為,相對於 2023 年第一季度的峰值定價,2023 年降息應會減弱。  


    每日外匯:沒有突破區間的跡象 (Philip Wee)

    今天,我們預計英國央行將上調銀行利率 50 個基點至 1.75%,並保持多次加息的大門敞開。英國央行行長安德魯·貝利表示,沒有“如果或但是”來讓通脹回到 2% 的官方目標。貨幣政策委員會可能在明年開始減少其持有的 8400 億英鎊英國國債,減持多達 1000 億英鎊。在六月份 CPI 通脹率同比飆升至 9.4% 的四十年高點後,英國央行對第二輪效應持謹慎態度。外交大臣里茲·特拉斯最有可能贏得 9 月 5 日的保守黨領袖選舉。如果特拉斯成為首相,她希望通過減稅來支持其提出的 2.5% 的經濟增長目標,這是一項通脹政策決定。但是,特拉斯將高通脹歸咎於英國央行,並希望重新評估其使命。因此,許多人預計英國央行將修正通脹長期走高的前景。英國央行在六月份預計通脹將在十月份略高於 11% 的水準見頂。市場將對英國央行會議後出現英鎊拋售持謹慎態度,就像週二澳大利亞央行會議後的澳元一樣。但是,由於美元不像以前那樣強勁,英鎊的下行限制在 1.20 的心理水準




    道鐘斯指數、標準普爾 500 指數和納斯達克綜合指數分別上漲 1.3%、1.6% 和 2.6%。美國 ISM 服務業調查提升了美國經濟軟著陸和通脹見頂的希望。整體擴散指數沒有放緩,從六月份的 55.3 提高至 56.7,市場普遍預期七月份為 53.5。  支付價格第三個月下降,從 80.1 降至 72.3,為 2021 年 2 月以來的最低水準。美國國債 (UST) 10 年期收益率開盤後一度飆升至 2.847%,隨後暴跌至 2.705%,較週二收盤下跌 4.4 個基點。相反,2 年期收益率小幅上升 1.4 個基點至 3.065%。三藩市聯邦儲備銀行行長瑪麗·戴利傾向於在九月份將聯邦基金利率上調 50 個基點至 3%。10 年期與 2 年期收益率曲線倒掛至 -36.3 個基點,為 2000 年 9 月以來的最深幅度。

    明天公佈的美國月度就業報告將非常重要。聯儲局官員一直依賴緊張的勞動力市場來反駁有關經濟衰退的言論,並繼續將重點放在讓通脹回到 2% 的目標。市場普遍預計,七月份非農就業人數將從六月份的 37.2 萬人降至 25 萬人。ISM 調查中的就業指數有所改善,但仍低於 50 的盈虧平衡水準。今天,預計首次申請失業救濟人數將從前一周的 25.6 萬人上升至七月份最後一周的 26 萬人。如果持續申請失業救濟人數的增幅超過預期,可能意味著失業率將從保持四個月的水準 3.6% 有所上升。如果平均時薪同比增幅連續第四個月從 5.1% 降至 4.9%,對工資-物價螺旋式上升的擔憂也會消退。在市場和聯儲局消除對美國經濟衰退擔憂和通脹的分歧之前,我們的看法沒有改變,即美元指數將在 106 附近徘徊。我們的動量記分卡也已經趨平,預示著各國貨幣在短期內將普遍出現盤整

     

    今日名言

    “半真半假往往是彌天大謊。”

          本傑明·佛蘭克林

     

    歷史上的 8 4

    1862 年,美國政府首次徵收收入所得稅。