每週宏觀透視:美元的“疲弱”


隨著美元指數上漲,做空美元的說法佔據上風。但實際上,美元名義有效匯率今年有所上升,相對於新興市場貨幣仍然保持強勁。
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室03 Aug 2020
  • 成熟市場貨幣利率差異消失和歐盟強有力的財政刺激方案推動美元走低
  • 這可能導致美國通脹預期和利率上升,但不會很快
  • 對於新興市場經濟體而言,美元疲弱令人鬆了一口氣:
  • 承擔風險的新興市場獲得更高回報;硬通貨借款人的償債成本下降…
  • …融資狀況緩解;進口變得便宜;旅遊業獲得支持
    圖片來源: 法新社照片


    本周圖表:美元相比成熟市場和新興市場

    自四月份以來,備受關注的美元指數DXY已經下跌6%,引發了有關強勢美元週期轉向的熱烈討論。兩點說明:首先,自今年年初以來,主要反映相對於歐元、英鎊和日圓走勢的美元指數僅上漲了3.5%。其次,相對於新興市場貨幣,美元年初至今上漲了大約1.5%。美元的下行遙遙無期。

    評論:美元的“疲弱”

    黃金和加密貨幣持續上漲、美元在能源價格低迷的情況下疲弱和幾乎沒有出現通貨膨脹的跡象,已經成為過去幾個月獨特的市場特徵。投資者可能預計,聯儲局資產負債表和美國政府債務創紀錄擴張,將會導致通脹預期上升,隨後將出現美元拋售。但通脹預期顯然不是驅動因素,因為最受廣泛關注的衡量指標美國5年期及5年期遠期通脹率僅為1.7%。那麼,是什麼推動美元相對於歐元、英鎊和日圓走弱呢?

    首先,聯儲局觸及零利率下限,消除了主要貨幣之間相當大的短期收益率差異,使美元不再擁有利率驅動的支撐。其次,歐盟於7月21日正式承諾提供1.8萬億歐元的強有力財政援助,這給歐元帶來了相當大的推動力。

    至今“疲弱”的一直是主要貨幣。事實上,相對於新興市場貨幣,美元年初至今已經升值(1.5%)。按照名義有效(貿易加權)匯率,美元上漲了3%。

    如果目前的趨勢持續下去,美元繼續走弱,可能導致通脹預期有所上升(儘管在需求疲弱的時期,因果關係並不特別清晰)。還可能最終增加美國利率的上行壓力。同時,這將在一定程度上增強美國出口商的競爭力(同樣,在目前的情況下並非必然)。美元走弱將在非美元世界推動以下額外的緩解狀況:

    • 具有美元應付帳款和本地貨幣應收賬款的公司會發現償債成本更低。鑒於過去十年新興市場主權國家和企業發行的美元債務激增將是救助。
    • 按美元計算,投資於非美元資產將提供更好的回報,促進非美元資產的資本流動。今年經歷了相當大資本流動波動的新興市場,將會對此表示歡迎。
    • 由於大多數全球貿易是以美元計價,大多數公司和經濟體會發現以本幣計算的進口更便宜。這對大宗商品進口國尤其有利,而大多數亞洲經濟體都屬這類。除了進口成本降低之外,這還降低了匯率傳遞驅動的通脹風險(在任何情況下這種風險都是溫和)。
    • 美元疲弱提高了非美元地區消費者的購買力,為他們提供了購買更多商品和外出旅遊的額外動力(因為大多數與旅遊相關的活動,尤其是航空和酒店,都與美元關聯),從而提振了全球旅遊業。這在大流行後的環境中可能特別關鍵。
    • 最後,對於在貿易失衡和匯率操縱等問題上受到美國政府壓力的經濟體而言,美元走弱將減輕地緣政治壓力,這在衝突不斷的世界中是迫切需要的。