大型科技公司法規–未來之路


即使最新的發展對科技股造成不利影響,但出於兩個原因,投資者在應對這話題時應保持冷靜和理性
投資總監辦公室28 Oct 2020
Photo credit: AFP Photo


第一次大肆抨擊大型科技公司針對Google(GOOGL US)的訴訟。拖延了多年對於如何管制大型科技公司,最終轉化為行動。

美國司法部(DOJ)上週(截至10月23日)已針對Google提起反壟斷訴訟,聲稱該公司將其搜索引擎作為電子設備的“默認”選擇,阻礙了其他搜索平台的競爭能力。

而且,這次的訴訟是第一次獲得了兩個黨派所支持的,考慮到當今美國政治的深層分歧和極端兩極分化,這是少見的。具有里程碑意義的訴訟可能預示著未來幾年政府和企業的雙方勢力變化的開始。

大型科技公司有多大?這就是問題所在。反壟斷訴訟將是一件複雜而漫長的訴訟,而且沒有簡單解決方案。首先:大型科技公司有多大?指控是否有效?根據我們的計算,這種情況確實值得讚揚:

·        蘋果(AAPL US)﹑亞馬遜(AMZN US)﹑Facebook(FB US)﹑谷歌和微軟(MSFT US)的總市值在2020年達到6.8萬億美元,佔標準普爾500指數的23.4%。

·        大型科技公司的總收入約9,000億美元,相等於GDP的世界第18大的經濟體。

在現今兩極化的世界中,物聯網(IoT)的興起令科技已成為我們日常生活必須的一部分。大型科技公司在這種震撼性改變的影響是深遠的,因為在當今世界:

·        Google佔全球互聯網搜索引擎92%。

·        Facebook控制著全球社交媒體使用量的75%。

·        亞馬遜在美國消費者每1美元的網上消費就佔了37美仙。

“殺戮地帶” – 大型科技公司限制競爭的策略。大型科技公司以“收購並殺死”的策略而聞名。這需要收購那些對其運營構成最大威脅的競爭對手,並在它們變得更有動力前結束。毫無疑問,大型科技公司普遍通過將競爭對手最佳的功能與自己的產品結合在一起來創造協同效應。

圖1:大型科技公司佔標準普爾500指數的23.4%

資料來源:彭博﹑星展銀行

但是芝加哥大學布斯商學院的研究卻相反。他們的研究顯示,每當大型科技公司收購一間初創公司時都會建造一個“殺戮地帶”(Kill Zone),這種情況使市場領域變得過度集中,從而扼殺了風險投資(VC)對初創公司的注資。

事實就是這樣:根據芝加哥大學布斯商學院,每當有初創公司被Google或Facebook收購時,同一領域的風險投資在隨後的三年就會下降46%,而交易數量也會下降42%。

這顯示出大型科技公司的收購不僅阻礙了同一領域的投資,而且還扼殺了創新。

圖2:大型科技公司壟斷了美國數碼廣告支出

資料來源:eMarketer﹑星展銀行

圖3:亞馬遜佔美國零售電子商務銷售額的37%

資料來源:eMarketer﹑星展銀行

反擊 二十世紀的反壟斷法在今天仍然有用嗎?過去,美國反壟斷法最初是為了規管十九世紀的大型石油和鐵路公司而設立的。這些法律是基於“消費者福利”準則,表示只要消費者福利不受負面影響則可以容納於大公司中。在過去,商品價格基本上是構成“消費者福利”的關鍵因素。

但在現代世界中,這開始發生了變化。今天,大型科技公司大部分服務是免費提供的。例如,Facebook從不向Instagram和WhatsApp的平台使用者收費。同樣地,Google亦不會對使用Google Maps﹑Gmail和YouTube應用程式的使用者收費。

相反,大型科技公司通過用戶數據利用有針對性的廣告來賺錢。因此,反對反壟斷法的論點是,只要價格保持不變且消費者福利沒有受到負面影響,監管機構就不應只斟酌於合併和收購會如何降低競爭。

投資啟示:保持冷靜並維持理性,因為溫和態度可能是大型科技公司的最終規管。鑑於今年美國科技股的爆炸性反彈,美國科技行業規管增加的前景使投資者感到不安。我們了解這點。

但與此同時,我們呼籲在解決這問題時保持冷靜和理性。有兩個原因:

  • 大型科技公司業務的拆分可能會為投資者創造價值

  • 現行的地緣政治現實顯示,決策者在監管大型科技公司方面可能並不過於嚴緊

分拆產生的價值增加:紐約大學的Scott Galloway為大型科技公司的分拆提供了理由,他認為與小公司相比,大公司偏向較少創新並為股東創造價值。

這觀點確實有很強的優勢,在從eBay(EBAY US)分拆出來後,PayPal(PYPL US)的股價表現值得一看。如圖4所示,自2015年7月6日起,PayPal的表現優於eBay 346%,目前,該公司的預測市盈率為49.2倍(比eBay高出222%)(圖5)。

我們認為,全球兩極化的浪潮將在未來幾年持續,這將看到傳統行業受到科技公司的顛覆。因此,即使大型科技公司被迫分拆,繼續投資於分拆出來的子公司仍然有很強的優勢。

圖4:分拆後,PayPal表現明顯優於eBay

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖5:PayPal交易價格較eBay高222%

資料來源:彭博﹑星展銀行

中美的數碼鐵幕興起:首先開始的中美貿易戰顯然已經演變成爭奪全球科技領導地位的鬥爭。鑑於近年中國科技公司的飛速發展(圖6和7),從美國對華為採取的措施來看,無論美國大選結果如何,這場爭端只會在未來幾年加劇,這種發展是不可避免的。

因此,在這情況下以及從地緣政治角度來看,美國採取嚴厲的步驟來分拆大型科技公司可能不再具有策略性意義,而中國的同業對手(阿里巴巴(9988 HK)﹑騰訊(700 HK)﹑字節跳動﹑百度(BIDU US)﹑華為﹑小米(1810 HK)和京東(9618 HK))正在擴展並擴大覆蓋範圍。

監管大型科技公司需要同時考慮商業和地緣政治因素。無論誰在即將舉行的美國總統大選中勝出,我們都認為策略的合理性將佔上風,下一任新任總統,無論是共和黨的特朗普還是民主黨的拜登,都將對這問題採取“溫和態度”。

圖6:中國科技的興起 – 全球下載量

資料來源:CNBC *注:截至2018年上半年

圖7:中國科技的興起 – 5G專利

資料來源:ZDNet *注:這包括已聲明﹑已申請和已授予的專利

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