問問CIO:投資者期待解答的問題


以下是我們對現場問題的回覆
投資總監辦公室23 Oct 2020
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以下是我們在最近的2020年第4季市場展望網上研討會–邁向復甦的問答環節中收到的問題。由於網絡研討會的時間限制,我們無法逐一解答所有問題。以下是我們對現場問題的回覆。

1.  美國科技股在PEG高增長的情況下交易。您是否期望估值能導致價值型股票進行調整?您對價值型與成長型股票的評價是什麼?

價值型投資是一種策略,前提是風險資產的估值最終將在持續表現低迷的一段時間後回升。但自次按危機以來,很明顯,這種策略尚未適用於投資者。在全球分岔的時候,許多傳統行業越來越受科技公司的顛覆,而且這種顛覆浪潮不會在短時間內結束。全球增長的整體稀缺性意味著投資者將資金繼續分配至增長領域,而不是價值領域。

2.  假設疫苗預計在今年年底或明年年初面世,您對市場復甦的道路有何看法?

如果疫苗在今年年底或明年年初面世,這將把總體上風險資產的價值提高。市場可以假定,新冠肺炎大流行最大的“受害者”將相反成為疫苗面世最大的受惠者。

在新冠肺炎大流行期間實施的安全隔離措施令那些需要面對面互動的行業(如旅館和休閒行業)受到了沉重打擊。但一旦研發到疫苗,這些行業有望反彈。畢竟,全球旅遊業是長期的趨勢,人們重新開始旅行只是時間的問題。

3.   中國的銀行股票的前景如何?它們還是不錯的股息投資嗎?

中資銀行的年股息收益率在5.5-6.0%之間,因此符合CIO槓鈴策略的創收方向。它們那較低的30%派息率將會維持派發股息。中國大型銀行應會從新冠肺炎後受惠於國內的經濟復甦。

4.   如果特朗普獲勝,又或者如果拜登獲勝,這會對中國股票產生什麼影響?

我們槓鈴策略中的中國行業和主題主要集中於內需,包括電子商務﹑電子競技和保險。這些行業非常適合槓鈴的增長方向,它們與外在因素的相關性較低,並且長期股價表現亦預期獨立於美國大選的結果。

5.   中國的經濟狀況如何?

中國是率先成功控制疫情並重啟經濟﹑刺激國內消費的國家之一。服務業佔國內生產總值(GDP)總量的54%,並將在推動這方向上發揮了重要作用。8月和9月,零售額按年增長為正數,顯示出國內消費的韌性。值得注意的是,第二季和第三季GDP分別按年增長3.2%和4.9%,這是今年第一季下滑後有明顯改善的跡象。

6.   在新冠肺炎爆發之後,中國是最早重啟經濟的國家之一,它的GDP也表現出令人鼓舞的復甦。客戶可以投資什麼來參與?

受惠於這種復甦和被壓抑的消費傾向的主要行業將是滿足當地消費者需求的企業。其中包括電子商務生態系統,新經濟部門,大型銀行,保險公司,建築服務,技術組件和製造業。我們還對自由選擇的奢侈品,休閒活動和消費者服務具有建設性,例如旅行限制,檢疫規定,缺乏國際旅行機會以及全球持續存在大量新冠肺炎案例,這些都指引著中國龐大的消費者群體在國內消費代替。我們對中國股票保持堅定的信念,因為它們的大部分收入和收益來自國內業務。

7.  您對2021年的石油和綜合石油企業有何看法?

我們認為,油價已達到每桶40.00美元的低位,並將在2021年逐步回升。國際能源署指出,石油需求已恢復到危機前水平的94%,並預計明年的石油需求將增長6%。雖然這還不能完全恢復到2019年的水平,但經濟活動應逐漸恢復,而且疫苗面世將加快這過程。在供應方面,石油鑽井平台的數量減少了,預計石油輸出國組織+將維持其計劃減產至2022年。此外,頁岩油的生產價格接近40.00美元,這會抑制其產出。這些因素都支持了油價的下行空間。我們預期明年布蘭特原油的交易價格將在45.00-50.00美元左右。

隨著全球經濟從2020年的低位反彈,油價將逐漸回升,這也符合了我們的預期。我們認為歐洲石油巨企的風險回報是有利的。疫苗面世是油價中重要的因素。如果疫苗在未來幾個月內面世,那麼隨著人們對全球復甦的信心開始增強,這將為總體風險資產帶來支持,包括石油和能源股票。

即使減少派息,但歐洲石油巨企仍是股息收益率最高的行業之一,與進一步下跌至-0.6%的歐元區債券收益率相比,其吸引力太大,因此不容忽視。通過削減成本﹑去槓桿化﹑出售資產或併購活動加快重組計劃,應使這些公司的資產負債表更強大,並有能力在整個週期內加入可增加回報的項目。從長遠來看,歐洲石油巨企已經轉向降低碳排放目標,而可再生能源平台應使它們走上可持續發展的道路。

8.  我明白您對新加坡房地產投資信託基金持積極態度,而且它們的表現也非常好。投資新加坡房地產投資信託的催化劑是什麼?

投資者可以在新加坡房地產投資信託基金(S-REITS)中找到以下催化劑:

a)   經濟復甦和疫苗面世

S-REITS反映了高度的經濟衰退,正如削減股息所反映的那樣,經濟的逐步回升將意味著股息的回報,因此,它們將被重新估值。我們預計新加坡的GDP增長率將在2020年達新低的-6.5%,然後在明年反彈5.5%。

各子行業的復甦將是不均衡的,我們預計零售和辦公房地產投資信託基金將在酒店房地產投資信託基金內首先復甦,而工業房地產投資信託基金幾乎不受經濟衰退的影響。話雖如此,由於旅遊業的影響,酒店房地產投資信託基金受到的打擊最大,因此它對疫苗研發的反應十分正面。

b)   行業分歧使工業房地產投資信託基金受惠

在S-REIT中也可以看到行業的分歧,其中工業REIT從新冠肺炎大流行推動數碼化加速的趨勢中受惠。此外,許多跨國公司正在將新加坡的地區中心作為其中國+策略的一部分來促進物流空間和數據中心的發展。我們繼續預期明年對工業空間的需求將會增加。

c)   收購和重組

房地產投資信託基金管理者還利用危機和低利率環境來重組和收購房地產,以提高收益和降低成本。我們應該看到發起人進行了許多收購或資產注入。

9.   您對信貸看法如何?存續期長還是短?

隨著經濟復甦預期以及聯儲局採取的新的“靈活的平均通脹目標”方法,市場對全球經濟增長和通脹軌跡的預期提高,美國國債曲線最有可能的變化是更陡。確實,在2020年第三季度的大部分時間都出現這情況。相應地,在絕對收益率較低的背景下,長存續期投資級別(IG)信貸的需求可能會更疲弱,這是我們之前強調過的風險。在這方面,我們認為,投資者可以透過承擔信貸風險(通過更短的存續期﹑高收益信用)來獲得更高的收益,而不是在復甦繼續的情況下延長IG的存續期。

10. 根據您的建議,黃金表現良好。黃金在投資策略中有多重要?

黃金在我們的槓鈴策略中充當風險分散者。它與股票和債券沒關聯的關係有助於降低投資組合的波動性。此外,黃金沒有信用風險,波動性低。這些因素可以幫助改善投資組合的風險收益特徵。

黃金的投資需求正在上升,因為利率幾乎為零,在某些國家甚至為負數。因此,投資黃金變得沒有機會成本。央行也正尋求將其儲備金分散為黃金,因為無休止境的貨幣印刷令人質疑法定貨幣的價值,同時負債不斷增加,促使央行尋求其他選擇。

11. 過去一個月,黃金和白銀受到打擊。這是否只是調整?在恢復升勢前是否有進一步的整合?

我們專有的黃金價格模型顯示,黃價對美元指數(DXY)和利率敏感。DXY在過去六個月中跌至92後,在過去一個月中有所上漲。我們認為DXY目前正在鞏固階段,因為美國大選的不確定性正在推動避險資金流入美元。因為全球經濟復甦勢頭動力﹑風險資產變得吸引和美元避險交易解除,我們預計明年美元將恢復疲弱。

就利率而言,我們預計利率將保持在較低水平。今年的收益率上升將停止在目前的0.9%,明年將在1.35%。隨著通脹率上升(進而收益率上升),實際負利率應會增強黃金的吸引力。

因此,我們認為現在是累積黃金和白銀來等待明年進一步上漲的好時機。

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