中國股票:強勁的重估


中國股市強勁反彈,顯示出其韌性和獨特性
投資總監辦公室04 Aug 2020
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復甦在望。自3月底觸及近期低點後,全球股市出現了令人印象深刻的反彈,原因是1)投資者開始期盼疫情後的機會,2)央行和政府的貨幣政策支持和刺激措施給市場信心。

在此期間,中國股票在全球股票中表現出其韌性和獨特性。以美元計算,截至7月底,中國股市年初至今的總收益(YTD)增長了13%,而上海在岸股票上漲了11%(圖1),超越年初至今仍然持平的全球同業。投資者從京東(9618 HK)和網易(9999 HK)在香港聯合交易所(388 HK)成功的第二上市中得到啟示,為以後進行更多此類第二上市奠定了先例。

情緒和基本面改善。有跡象顯示市場情緒改善和投資者參與度增加,包括市場成交量增加,上海和深圳交易所的A股總成交額達到了1.5萬億人民幣(2,130億美元)的5年高位。同樣,滬深兩市A股的總市值升至7萬億美元,創近兩年來新高。

隨著政府採取積極措施將全球第二大經濟體從新冠肺炎帶來的經濟放緩中脫穎而出,國內經濟表現出令人鼓舞的復甦。中國在今年第二季的國內生產總值(GDP)在上一季度下降6.8%之後反彈至按年上升3.2%(圖2)。備受關注的工業生產(圖2)和製造業採購經理人指數(圖3)也正在復原。

中國非常適合槓鈴策略。中國股票非常適合“槓鈴策略”的增長方,其中包括電子商務及其生態系統﹑電子競技﹑金融科技﹑新經濟﹑大數據﹑雲端﹑社交媒體﹑半導體和保險等長期增長主題。

圖1:中國股票表現(2019年12月= 100)

注:截至2020年7月31日
資料來源:彭博﹑星展銀行

投資中國股票的獨特性:

  1. 中國股票與主要股票指數的關聯性較低。在過去三年,A股與全球股票的關聯性少於5。將A股納入多元化的全球投資組合將優化組合的風險回報。
  2. 經濟活動正在重啟。企業已恢復營運來產生收入和盈利。許多公司已經超過了75%的營運率,並且在未來幾個月可能達到更高的水平。這預示著國內消費和企業盈利的進一步恢復。
  3. 更高收入組合來自國內經濟。中國股票的大部分收入來自國內業務,通常佔其收入的90%以上,並且當中有相當數量的收入完全來自本地。
  4. 政府加強刺激措施。北京在5月份宣佈了4萬億人民幣的經濟支持計劃,是有記錄以來的最大規模。這包括免稅﹑降低融資利率和降低公用事業成本,並將與早前宣佈的2萬億人民幣的財政支出一起實施。政府還向市場保證,如果需要,將毫不猶豫地利用財政﹑金融和其他政策支持。
  5. 更高的指數代表。現時,中國股票在MSCI全球和新興市場股票指數中所佔比例較高,分別接近5%和37%(圖4);較10年前的7%和17%有所增加。我們預計納入因素將在未來幾年逐漸增加,這將繼續吸引投資者的參與,包括全球和區域性機構及被動基金。
  6. 謹慎的政策調整。監管機構將保險公司股票的投資上限從30%提高到45%。從長遠來看,這將進一步增加股權投資的參與度。

新經濟股的出現。在MSCI中國指數的30個最大指數成分股中,11種新經濟股(電子商務﹑教育﹑快遞﹑ADR﹑金融科技﹑科技)佔指數總權重超過40%。引人入勝且不斷發展的投資主題(請參閱《CIO市場透視》分別於2020年6月8日的“電子商務,長期贏家”,2020年6月1日的“中國ADR第二上市的新機遇”和5月26日的“維持中國投資主題”)將仍然是中國新經濟股的強勁動力。

圖2:2020年第二季GDP反彈

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖3:FAI和PMI正在復甦

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖4:新興市場和環球指數中的中國股票指數佔比上升

資料來源:彭博﹑星展銀行

穩固基礎上的A股。在投資資金流量增加的背景下,A股的總市值在7月份達到了7萬億美元(圖5),超過了2018年第一季歷史新高。

與2015年股票價格上漲與開設新的保證金賬戶和保證金購買餘額的趨勢相似的同時,最近一輪上升的股票價格似乎與保證金賬戶和未償還保證金購買的可管理水平並沒有高度關聯性(圖6)。

中國註冊基金正在快速增長。中國已成為世界第五大基金所在地。基金行業的快速增長使中國在歐洲基金與資產管理協會以及美國投資公司協會的排名中名列第五位。隨著GDP和中產階級的增長,其基金行業和股票市場的前景一片光明。

我們預計長期的基本面重估將長期持續,因為中國股市尚未縮小與美國和環球股市長達十年的表現差距。

圖5:市值7萬億美元的在岸A股

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖6:不是由於保證金的購買

資料來源:彭博﹑星展銀行

重估的空間。中國股票最近的強勁表現是由以下因素推動的:

  1. 新冠肺炎的影響令投資者為當前的盈利下調預測分配了更為慷慨的估值倍數。
  2. 供應鏈恢復生產,特別是在科技﹑組件﹑製造﹑建築材料和醫療保健方面。
  3. 政府刺激措施初具規模。
  4. 新經濟產業擴展。
  5. 增加區域和全球投資者對A股的投資興趣。

估值要求不高。即使上海在岸A股的預測市盈率(PER)(圖7)高於歷史均值,但我們預計即將發佈的盈利預測改善將是進一步上漲的主要因素之一。值得注意的是,市賬率估值仍然是支撐的(圖8),為進一步上升的潛力奠定了基礎。

圖7:盈利預測恢復支持了估值重估

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖8:估值上升的空間

資料來源:彭博﹑星展銀行

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