通脹導覽-股市和信貸的策略


行業贏家包括(a)能源信貸、(b)全球鋼鐵和鐵礦石信貸、(c)金融,以及亞洲估值不高的亮點。
投資總監辦公室03 Jun 2021
Photo credit: AFP Photo


大宗商品價格和通脹預期上升,重燃了市場對收縮緊的擔憂。 縮緊還是不縮緊?這也許是目前金融市場面臨最緊迫的問題,而且有充分的理由。積極的財政/貨幣寬鬆、供應短缺和強勁需求的結合,最終重燃了全球的通脹壓力。在美國,10年期平衡孳息率已升至2.5%,而這是大宗商品市場 - 從能源到基本金屬和農業等整體價格上漲的結果。

當然,對通脹前景的看法仍然兩極分化。雖然債券市場預測未來價格持續上漲,但聯儲局仍持樂觀態度。聯儲局主席鮑威爾暗示,聯儲局要撤回超寬鬆的貨幣支持,還有很長的路,委員會已承諾允許通脹率暫時控制在2%以上。

即使聯儲局堅持保持政策寬鬆的立場,但我們認為,如果就業和通脹數據持續上升,這種說法可能會改變。

現在與之後 – 探討縮緊討論的概率。在探討「縮緊討論」的概率時,我們對比2013年5月前的宏觀環境「縮緊恐慌」與今天的情況,我們研究的因素是:(a)ISM製造業指數、(b)失業率、(c)通脹預期,以及(d)美國核心通脹。

我們的分析顯示,今天的宏觀狀況與2013年「縮緊恐慌」前的情況非常相似。由於聯儲局主席鮑威爾已經表示,收緊量寬將在加息「很久前」進行,我們認為,如果通脹預期接近3%大關,就不能排除聯儲局縮緊,投資組合配置者應該謹慎地為這種可能性做好準備。

通脹導覽(1):股票

縮緊,但沒有恐慌。聯儲局在經濟復甦的支持下縮緊對股市來說並不消極,因為後者受到企業盈利上升的支持。聯儲局於2013-2018年把政策正常化進程就是一個例子。然後,我們對股票表現的分析強調了以下要點:

  • 美國債券孳息率上升並不導致股市調整。即使孳息率上升,美股仍繼續上漲。
  • 隨著預測被「消化」,債券孳息率往往在聯儲局加息前上升。股市在整個加息周期中出現反彈。
圖1:美股在上一個聯儲局加息周期中上漲

資料來源:彭博﹑星展銀行

全球金融 - 利率上升受惠者。 這種利率上升環境的受惠者是全球金融業。經濟走強和債券孳息率上升對銀行盈利前景有利:

  1. 銀行以短期利率借款,用長期利率放貸。孳息率曲線陡峭將提高銀行的凈息差(NIM)。
  2. 經濟活動的增加導致貸款增長強勁。

通脹導覽(2):信貸

通脹和債券不能很好地融合。在其他資產類別中,通脹的氣息不會像在債市中那樣牽動擔憂,,因為預計未來固定的實質票面現金流將減少,而價格總是會下降。然而,這並不表示投資者需要避免所有固定收益——畢竟,創收是一種方法,投資者可以按此保持資產的實質價值,而這種資產的波動性相對較低。

當利率上升是由增長推動時,信貸表將現良好。我們的分析顯示,在利率上升時期,信貸並不總是表現不理想。尤其是當增長受到增長預期健康調整推動時,因為這將導致風險資產的強勁表現,而風險資產又支持更窄的利差。

即使如此,在這些條件下,我們更傾向於將信貸組合維持在五年或以下的存續期,這是孳息率曲線下降的最高幅度。我們也更偏好在BBB/BB最佳位置;BBB是對利率風險最不敏感的投資級別(IG)細分板塊,而BB是最高信用品質的高收益(HY)細分板塊。

特別是HY信貸,是增長反彈下利差收緊的更大受惠者,如年初至今所觀察到HY優於IG的表現。

挑選行業優勝者。息差收窄的可能性反過來又取決於行業和安全性的選擇。在增長反彈、大宗商品價格上漲和孳息率曲線陡峭的背景下,我們認為行業受惠者是:

  • 能源相關信貸——鑒於油價上漲往往推動行業息差收窄(圖3);
  • 全球鋼鐵和鐵礦石信貸——基礎設施投資增加﹑資本支出恢復和需求支持;
  • 金融——即歐洲銀行AT1和保險RT1,這是更陡峭的孳息率曲線的受惠者。

我們還建議投資者考慮亞洲信貸估值仍不高,重點關注中國房地產、亞洲博彩業和印尼半主權國家,作為亞洲選擇性的亮點。

圖2:孳息率曲線陡峭有利銀行

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖3:能源板塊隨油價走高而出現息差收窄

資料來源:彭博﹑星展銀行

 

本資訊是由星展銀行集團公司(公司註冊號: 196800306E)(以下簡稱“星展銀行”)發佈僅供參考。其所依據的資訊或意見搜集自據信可靠之來源,但未經星展銀行、其關係企業、關聯公司及聯屬公司(統稱“星展集團”獨立核實,在法律允許的最大範圍內,星展集團針對本資訊的準確性、完整性、時效性或者正確性不作任何聲明或保證(含明示或暗示)。本資訊所含的意見和預期內容可能隨時更改,恕不另行通知。本資訊的發佈和散佈不構成也不意味著星展集團對資訊中出現的任何個人、實體、服務或產品表示任何形式的認可。以往的任何業績、推斷、預測或結果模擬並不必然代表任何投資或證券的未來或可能實現的業績。外匯交易蘊含風險。您應該瞭解外匯匯率的波動可能會給您帶來損失。必要或適當時,您應該徵求自己的獨立的財務、稅務或法律顧問的意見或進行此類獨立調查。

本資訊的發佈不是也不構成任何認購或達成任何交易之要約、推薦、邀請或招攬的一部分;在以下情況下,本資訊亦非邀請公眾認購或達成任何交易,也不允許向公眾提出認購或達成任何交易之要約,也不應被如此看待:例如在所在司法轄區或國家/地區,此類要約、推薦、邀請或招攬係未經授權;向目標物件進行此類要約、推薦、邀請或招攬係不合法;進行此類要約、推薦、邀請或招攬係違反法律法規;或在此類司法轄區或國家/地區星展集團需要滿足任何註冊規定。本資訊、資訊中描述或出現的服務或產品不專門用於或專門針對任何特定司法轄區的公眾。

本資訊是星展銀行的財產,受適用的相關智慧財產權法保護。本資訊不允許以任何方式(包括電子、印刷或者現在已知或以後開發的其他媒介)進行複製、傳輸、出售、散佈、出版、廣播、傳閱、修改、傳播或商業開發。

星展集團及其相關的董事、管理人員和/或員工可能對所提及證券擁有部位或其他利益,也可能進行交易,且可能向其中所提及的任何個人或實體提供或尋求提供經紀、投資銀行和其他銀行或金融服務。

在法律允許的最大範圍內,星展集團不對因任何依賴和/或使用本資訊(包括任何錯誤、遺漏或錯誤陳述、疏忽或其他問題)或進一步溝通產生的任何種類的任何損失或損害(包括直接、特殊、間接、後果性、附帶或利潤損失)承擔責任,即使星展集團已被告知存在損失可能性也是如此。

若散佈或使用本資訊違反任何司法轄區或國家/地區的法律或法規,則本資訊不得為任何人或實體在該司法轄區或國家/地區散佈或使用。本資訊由 (a) 星展銀行集團公司在新加坡;(b) 星展銀行(中國)有限公司在中國大陸;(c) 星展銀行(香港)有限責任公司在中國香港[DBS CY1] ;(d) 星展(台灣)商業銀行股份有限公司在台灣;(e) PT DBS Indonesia 在印尼;以及 (f) DBS Bank Ltd, Mumbai Branch 在印度散佈。