中國ADR第二上市的新機遇


如果是這樣,投資者將有更多來自北亞長期趨勢增長的公司,例如數碼化﹑電子商務﹑新經濟及其各自的生態系統可供選擇
投資總監辦公室01 Jun 2020
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在過去約15年,新經濟領域的中國內地公司通過在海外交易所上市而籌集資金,並獲得了國際資本。由於相對較有利的上市規則,目前共有200多家中國公司的美國存託憑證(ADR)在美國交易所上市。例如,美國交易所允許以同股不同權股份(WVRs)上市,而香港直到2018年才允許。

在香港有利上市的規則。為了吸引更多公司尋求上市,香港聯合交易所(388 HK)於2018年4月30日修改規則,以允許具有WVR的公司上市(也稱為雙類別股權架構),其股權結構為不同類別的股份和投票權。小米公司(1810 HK)是在此框架下率先於2018年7月上市,其次是2018年9月的美團點評(3690 HK)和2019年11月的阿里巴巴集團控股有限公司(9988 HK)。此改變的目的是為了吸引從事科技開發的公司和創新企業在香港上市,以增加交易所的多樣性。

恆生指數有限公司於2020年5月進一步修改規則,開始允許大中華地區的WVR和第二上市公司被納入恆生指數(HSI)和恆生中國企業指數(HSCEI)成份股。2020年8月指數審查。一經納入,這些股票在指數的權重上限為5%。

最近的事態發展可能導致目前一些在海外交易所上市的內地美國存託憑證在香港尋求第二上市,令它們在兩地交易所之間的股票可以互換。根據修改後的上市規則,如果香港的交易量超過全球成交量的55%,香港將成為主要的上市地點。

專注於ADR贏家的主題。自2013年年中以來,電子商務﹑創新和新經濟公司中最大的10間中國ADR表現明顯優於整體中國股票和一般互聯網同業(此處代表著Krane Shares CSI ETF)。這是支持星展銀行投資總監辦公室槓鈴策略中進行的主題式投資的有力證據,包括電子商務及其龐大的生態系統和電子競技平台(圖1)。

圖1:中國大型的ADR跑贏了大盤(加權平均,2013年8月=100)

資料來源:彭博﹑星展銀行

20間最大的ADR。截至2020年5月,中國20間最大的美國預托證券的總市值達到1萬億美元,三個月的日均成交量達到80億美元(表1),無論以何種標準衡量,這數字均相當可觀。潛在的中國內地美國存託憑證的第二上市可能會增加香港交易所(388 HK)的成交量,吸引資金流入,並增加市場的參與度。假設排名前20間的美國預托證券在亞洲尋求第二上市,並且它們的平均每日交易量降至美國的一半,那麼理論上它們每天的額外總貢獻為40億美元。增加了相當於香港交易所(388 HK)目前三個月的平均每日交易量的30%。

表1:按市值和美國交易所平均每日成交量(十億美元)排名的20大中國ADR

資料來源:彭博﹑星展銀行

行業多元化。目前,金融行業佔恆生指數權重約一半,而資訊科技(IT)和非必需消費品等板塊的權重則要低得多(圖2),而亞洲(日本除外)股票在三大行業中金融﹑IT和非必需消費品的權重分佈更為平均。

由於很大部分的中國ADR屬於科技﹑電子商務和非必需消費品行業,因此它們在香港的潛在上市可以增加指數權重的多樣性,並逐步調整行業以縮小差距。如果將來其中一些公司被納入恆生指數或國企指數,那將是自然的方式來將兩個指數重新平衡到更均勻的行業分佈。此種可能的發展可能會為投資者提供更多樣化的公司組合以供選擇,尤其是在投資總監辦公室槓鈴策略的長期增長領域,例如數碼化﹑電子商務﹑新經濟及其各自的生態系統。

圖2:指數板塊—恆生指數與亞洲(日本除外)指數

資料來源:彭博﹑星展銀行

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