美元兌日圓去年10月觸及1990年以來高位151.95之後，反覆下跌，並一度累計下跌16.3%，至去年5月以來最低的127.23。事實上，去年以來主導日圓走勢的因素主要有兩個。第一，美國和日本之間的息差。第二，日本的貿易逆差。

美日孳息差距大幅收窄

踏入去年第四季，隨着美國通脹率見頂回落，同時美國聯儲局放慢加息步伐，美國國債收益率携手美元指數顯著下跌。其中，10年期美債收益率一度較去年10月份的高位回落100個基點。相反，日本央行意外地在去年12月會議上調10年期日債收益率上限。因此，10年期美國和日本國債收益率差距，由10月底最大的399個基點，收窄至2月初最小的290個基點。息差的顯著收窄，支持日圓大幅反彈。除此之外，美油價格相比去年3月初高位回落超過40%。這幫助日本收窄貿易逆差。這增添了日圓的上行動能。

不過，自從美元兌日圓於1月中跌至127.23後，未能延續跌勢，反而反彈超過7%至136上方。這依然與市場對美日貨幣政策的預期變化息息相關。日本方面，央行於1月以及上周會議上選擇按兵不動，且最新選出的新行長植田和男表示目前的政策依然合適。因此，市場對日本央行在短期内加息的預期降溫。

油價反彈累日貿易逆差

美國方面，近期公布的一系列經濟數據包括1月CPI、PPI和零售銷售，以及2月PMI和密歇根大學消費者一年期通脹預期，皆優於預期，且聯儲局官員不斷釋放鷹派訊號（包括表示將加息至比預期更高的水平，甚至考慮3月加息50個基點），市場對聯儲局2023年利率預期進行明顯調整。因此，美國和日本10年期國債收益率差距，從290個基點重新擴大至355個基點。除此之外，美油價格由去年12月初的低位每桶70美元，反彈超過8%至每桶77美元。這導致日本1月貿易逆差再創有紀錄以來新高。這增添日圓的下行壓力。

短期内，日圓可能依然相對承壓。一方面，息差因素和貿易逆差可能繼續利淡日圓。具體而言，如果在3月23日FOMC會議之前，美國公布的經濟數據超乎預期，市場對聯儲局3月釋放鷹派訊號的預期將進一步升溫。即使經濟數據不如預期，市場也將對聯儲局3月點陣圖顯示更高利率感到擔憂。因此，美債收益率可能持續高企。相反，日本央行暫時按兵不動，可能繼續限制日債收益率的升幅。

處周期不同階段利日圓

另一方面，近期投資者正不斷解除美元短倉，在此情況下，過去幾個月被重倉買入的貨幣包括日圓則可能相對脆弱。美元兌日圓可能邁向200天移動平均線的137.49。

然而，美元兌日圓可能在138至140遇到阻力，因聯儲局終將暫停加息（無論是因為高利率打擊經濟，還是高基數效應令美國通脹率進一步回落），而日本央行則終將進一步調整超寬鬆貨幣政策（因日本債券市場依然無法正常運作，例如9年期日債收益率高於10年期，而且日本通脹率已經上漲至逾41年新高）。