過去兩年，日圓一直是主要貨幣中表現最差的貨幣，這一趨勢延續至2026年，上周美元兌日圓滙率升至159以上，創下自2024年7月以來的最高水平。

儘管如此，值得留意的是，過去兩年日圓也出現過幾次反彈。第一輪日圓兌美元滙率上漲至140附近，發生在2024年7月至8月期間，而主要原因是基於日圓的套利交易出現恐慌拆倉潮。第二輪美元兌日圓滙率下跌至140附近，主要是源於避險需求以及解放日後美元資產抛售潮。自2024年底以來，美國商品期貨交易委員會(CFTC)和芝加哥商品交易所(CME)的日圓淨非商業合併部位轉為淨多頭，並在2025年4月達到創紀錄的最高水平。當時，投資者對日圓的看跌情緒減弱，甚至出現看漲情緒，因為市場預期1.美國聯儲局將大幅度減息；2.日本央行將持續加息；以及3.日本可能隨時進行外滙干預。

然而，自2025年下半年以來，情況發生了變化。首先，聯儲局的鴿派程度低於預期。回顧2024年9月，當時市場預期聯儲局到2025年底將累計降息2.5厘。然而，由於美國經濟展現韌性和美國通脹居高不下，聯儲局最終僅降息1.75厘。展望未來，儘管交易員預計今年還會減息兩次，但去年12月FOMC會議公布的點陣圖顯示，當局今年預計只會再降息一次。最新的失業率、首次申領失業救濟金的人數和通脹數據也表明，聯儲局不太可能出乎意料地採取鴿派立場。而聯儲局官員包括博斯蒂克(Raphael Bostic)和古爾斯比(Austan Goolsbee)重申對通脹壓力高企的擔憂，再次印證了這個觀點。

其次，日本央行的加息步伐遠慢於預期。自2024年中以來，日本央行僅加息3次，分別在2024年7月、2025年1月和2025年12月。這意味着兩次加息之間間隔時間較長。政治因素使得日本央行繼續加息更加困難。上周，日本首相高市早苗正式告知在1月23日例行國會儘快解散眾議院的意向。市場預計最快2月8日舉行提前大選。由於高市早苗的支持率可能使自民黨贏得眾議院多數席位，市場猜測「安倍經濟學」政策或將重新啟動。總括而言，日本首相的舉措進一步加劇了市場對該國財政狀況的擔憂，並推高了日本國債收益率。激進的加息只會加重日本公共債務負擔，並加劇日本國債市場的波動。市場目前預計，日本央行下一次加息可能要等到下半年。

第三，日本政府可能不會立即進行實際干預，因為美元兌日圓過去一個月的走勢，以及該貨幣對一個月的隱含波動率遠低於2024年干預前的水平。具體而言，美元兌日圓過去一個月上漲了約3%，而先前漲幅為5%至6%。此外，美元兌日圓一個月的隱含波動率為8.5%，而先前超過10%。如果口頭干預力度增加，有效地緩和了日圓的跌勢，那麽實際干預的必要性則會更低。

簡而言之，由於過去市場期望的日圓利多因素均未如預期般出現，美元兌日圓短期內料將面臨重新測試160至162(2024年高點)的風險。