商品貨幣扭轉弱勢
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財資市場部 – 財富管理26 Aug 2025
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今年上半年,市場充滿不確定因素,特朗普關稅政策、中美關係緊張、美國債務問題面臨惡化風險、以伊衝突升級、恐慌性抛售美元資產等,令市場處於避險狀態。因此,瑞郎和歐羅,作為最受歡迎的避險貨幣,以及黃金作為最受歡迎的避險資產,於上半年表現亮麗。相反,對風險敏感的大宗商品貨幣,即紐元、澳元和加元,則成為上半年表現最差的三種G10貨幣。美國對加拿大的關稅威脅,以及中美之間的關稅戰,也增添了商品貨幣的下行壓力。

不過,踏入下半年,市場情緒逐漸改善。首先,市場對特朗普關稅政策的反應愈來愈小,因美國與主要經濟體包括歐盟、日本和中國達成協議,將關稅從高位下調。這加上美國超乎預期的經濟數據(尤其是第二季GDP),減輕了市場對關稅衝擊全球經濟的擔憂。國際貨幣基金組織(IMF)也上調對全球經濟增長的預測。

其次,雖然中美關稅仍然處於較高水平,且停戰協議的限期(8月12日)將至,但最新的消息指雙方關係仍朝着樂觀的方向發展,限期推遲及關稅進一步下調,可能只是時間的問題。

第三,大而美法案通過之後,美國債務上限得到上調。這緩解了市場對美國政府違約的擔憂。再加上美國經濟穩健,以及聯儲局減息的可能性上升,令市場對美國債務問題的擔憂漸漸地退居二線。

第四,自從以伊達成停火協議之後,雖然俄羅斯、烏克蘭和美國三方仍未達成停火協議,但地緣政治風險也沒有明顯升溫的跡象。

第五,隨着美國數據和企業盈利結果表現良好,市場對美國資產的信心逐漸恢復,美股更於近期屢創歷史新高。

因此,在市場情緒逐漸改善的情況下,雖然下半年以來,被低估及過度抛售的美元有所反彈,但加元和澳元仍然是表現最好的G10貨幣。

相比之下,紐元表現疲軟,這可能是因為上半年紐元表現優於澳元和加元,且紐元短倉不及澳元和加元擁擠,因此,在美元反彈的情況下,紐元比起澳元和加元更容易受到衝擊。
不過,展望整個下半年,筆者預期美元若在短時間内未能因新的利好因素(例如更多美國數據表現強勁)而重新突破100的關口,反覆跌向97或以下水平的風險將上升。

另外,在聯儲局重新開始減息(筆者預期明年底之前減息4次),帶動美元回落的情況下,減息空間較少的央行也可能為當地貨幣帶來支持。例如,澳洲央行明顯比較鷹派(利率較高,且市場預期明年底前減息3次)。雖然加拿大央行和紐西蘭央行都存在鴿派傾向,但近期加拿大超乎預期的通脹數據以及加拿大央行偏低的政策利率,令市場預期當局進一步減息的空間不大(今年底之前不足100%概率進一步降息)。同樣地,紐西蘭超乎預期的就業數據,以及當局早前較為激進的減息步伐,也意味着紐西蘭央行未必需要持續大幅減息(明年7月之前減息2次)。再者,若市場情緒持續高漲,例如因為關稅方面出現更多好消息,商品貨幣也將繼續受惠。

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