美元兌日圓在2022年1月初至2024年7月初期間,上漲了超過40%,因日本央行和全球其他主要央行背道而馳,導致市場不斷借入低利率的日圓貸款,同時買入高回報的資產,以進行套利交易。
然而,隨着日本央行今年以來進行兩次加息,同時美國數據和聯儲局官員的言論,不斷推升市場對當局開啓降息周期的預期,7月市場展開了一波又一波的日圓套利交易拆倉潮。日圓應聲顯著上漲。直至8月初,CFTC日圓倉位已經由淨空倉轉變為淨多倉。而期權市場也顯示,看跌美元看漲日圓的期權需求,和看跌日圓的期權需求之差距也不斷擴大,意味着投資者愈來愈看好日圓的未來走勢。
上周一,當日本、韓國和中國皆休市時,流動性稀缺,叠加市場對聯儲局降息以及日本央行釋放鷹派訊號的預期,更帶動美元兌日圓下跌至去年7月以來最低的139.58。不過,隨着聯儲局半厘減息落地,以及日本央行於上周五維持利率不變,同時日本央行行長植田和男釋放不如預期鷹派的訊號(他表示通脹上行風險緩和),「賣事實」的交易令美元兌日圓回到143以上。
由此可見,日圓暫時未必呈現單向上行的走勢,反而兌美元可能在140至148的區間内波動。
實際上,日圓兌美元匯率仍遠弱於其5年平均水平125.66,但市場料即將迎來日圓疲軟的走勢的終點。
繼7月至8月初恐慌性套利交易平息後,市場對日圓的看漲情緒日益濃厚。例如,截至8 月13 日,CFTC 淨非商業綜合倉位已經從淨空倉轉為淨多倉。而截至9月10日,日圓的淨多倉更增至2016年10月以來的最高水平。另外,美元兌日圓一年期合約風險逆轉,也降至2023年5月以來的最低水平(意味着看漲日圓的期權愈來愈昂貴)。
日圓前景變化的主要驅動力,是聯儲局和日本央行的轉向。就聯儲局而言,未來的降息軌跡依然存在不確定性。然而,無論是9月聯儲局的點陣圖,還是最近的美國經濟數據(尤其是就業數據),抑或是聯儲局官員的言論,皆暗示當局將持續下調利率。相較之下,鑑於日本央行委員的鷹派言論,日本央行似乎有很大的升息空間。最近,日本央行委員不斷呼應該央行行長的言論,即如果經濟增長和通脹率持續符合預期,當局將進一步加息。其中一位委員指出,實際利率仍處於「極低水準」。另一位鷹派官員Tamura則預測,利率將在2025年10月至2027年3月期間上升至1厘。這遠高於市場預期的3年後日本利率0.67厘,意味着市場現在可能還未完全消化日本央行潛在的鷹派立場。
展望未來,隨着美國和日本的利差逐漸縮小,如果市場認為美元兌日圓的下行空間帶來的收益,足以抵銷負利差帶來的損失,市場增加日圓多倉的興趣可能更加濃厚。換言之,美元兌日圓跌穿140的水平,可能只是時間問題。若該貨幣對能夠站穩在140下方,下一個目標將會是138。
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