印度/印尼:石油衝擊和通貨膨脹


面對近期全球油價的上漲,印度和印尼的消費者通脹路徑可能會出現分歧。
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室27 Oct 2021
  • 面對油價上漲,印度和印尼的消費者通脹可能會出現不同表現
  • 對印度而言,自由化的燃料和粘性稅加劇了價格壓力
  • 印尼的行政緩衝區限制了通過決議
  • 對市場的影響:大宗商品價格高企將提振10年期印度盧比收益率,但限制印尼盾利率
    圖片來源: 法新社照片


    面對近期全球油價的上漲,印度和印尼的消費者通脹路徑可能會出現分歧。面對持續強勁的需求,供應恢復放緩,全球原油價格飆升至七年高位。

    印度–未來通脹率居高不下

    繼布倫特原油價格上漲之後,印度原油基準價格今年迄今上漲了66%,升至85美元/桶。石油進口佔印度需求的近75-80%。除此之外,大多數燃料類型的自由化使國內價格對全球趨勢更加敏感。

    正如我們在此討論的那樣,國內燃料零售商在中斷後恢復提價,這導致高油價和燃油稅的剛性將汽油價格推高至歷史高位。如下表所示,這兩種燃料類型截至10月16日的零售價是基價的2倍以上。此外,10月中旬首都的稅收(中央和各州)是汽油基價的1.3倍和柴油基價的1倍。

    在CPI籃子下,燃料和照明用電佔6.8%,運輸和通信(T&C)佔8.6%。燃料指數在2021年4月至9月期間平均同比上漲11.9%,而同期運輸和通信則上漲了11%,超過了平均5.3%的整體資料。通貨膨脹籃子中燃料和相關產品權重的直接和間接影響表明,根據印度央行的觀點,油價每波動10美元,就會導致總體CPI發生30-40個基點的變化,而對於WPI通脹的影響則更大,並進一步放大,因為持續飆升的運輸成本可能會滲透到食品和通脹預期中。

    煤炭在零售CPI籃子中的權重可以忽略不計,在批發價籃子中略高(2.1%),但間接影響可能會被放大,這是通過製造商的投入價格(鋁冶煉廠、水泥、鋼廠等)和公用事業電價增加傳導而來,前提是配電公用事業公司獲得批准。除了生產速度受損之外,通過價值鏈,最終影響可自由支配購買力和消費的風險也不得不讓人擔憂。

    2021年10月至11月的CPI通脹可能會暫時緩解基數效應—短暫跌至4%以下,但由於能源價格飆升、投入價格壓力、服務業重新開放、降雨延遲推高主食價格和基數效應減弱,2022年第一季度同比增長將回升至5.5-6.0%。我們預計2022財年通脹率平均為5.2%,明年將放緩至4.3%,但仍高於印度央行的中點目標。這將增加政策正常化交易的利率/收益率的上漲,正如價格更高的進口產品給貨幣帶來壓力(除了美元的出價)。

    印度央行貨幣政策委員會10月政策會議的最新紀要表明,非印度央行成員對流動性過剩和通脹趨勢的擔憂日益加劇。由於逆回購利率和可變逆回購利率(VRRR)的決定權取決於央行,我們預計其會咬緊牙關,考慮逐步提高逆回購利率(每次增加20個基點),然後從2021年底開始改變立場。至少在2020年下半年之前不太可能考慮加息。

    印尼—通貨膨脹徘徊在目標以下

    非石油商品(煤炭、棕櫚油等)的增加有利於印尼的貿易條件和財政收入,而石油的影響正在觀察中,因為印尼是一個淨進口國。在此處引用上游監管機構觀點,即全球價格上漲為當地生產商提供了一個機會,可以提高產量,提高收入和利潤,並將其轉化為更高的徵收—來自上游業務的2020年1月至8月的收入已超過目標。

    在CPI方面,1-9月CPI通脹平均同比增長1.5%,低於BI的2-4%目標,關鍵分項指數,即核心通脹(權重65.5%)、受管理(18%)和能源成分處於良性路徑—見圖表。“電力、天然氣和其他燃料”部分的公用事業佔5.8個百分點(pp),而在運輸方面的“客運服務”的權重僅為2.6個百分點。

    儘管全球油價上漲,但由於內置的減震功能,其不太可能在短期內轉化為更高的通脹,例如:

    • 較高油價的部分傳導(補貼低等級燃料,即低於RON92)。例如,自2020年初以來,RON 88-90-92的價格在疫情期間沒有變化
    • 固定電費(小家庭)和中/大客戶的滯後季度調整
    • 固定採購協議:在疫情和供應中斷的情況下,當局恢復了受監管的國內市場(銷售)義務,根據該義務,25%的供應量必須在國內銷售,違反該義務將招致嚴厲處罰並禁止進入利潤豐厚的出口市場,或導致凍結出口許可證。大多數電力生產商還以固定價格獲得供應產品,從而限制了國際價格上漲的直接影響。

    考慮到通脹傳導有限,我們將2021年通脹率維持在同比1.5%,然後在明年根據基數效應升至修正後的2.5%,但仍處於BI目標範圍的較弱端(假設未進行補貼改革)。由於經濟產出仍低於疫情前的水準,即使財政緊張可能會滯後,能源價格調整也並非迫在眉睫。能源補貼(燃料和電力)從2013-2014年佔GDP的約3%以上下降到去年佔GDP的不到1%,然後有望在2022年回升。但是,這不會對財政數字產生不利影響。儘管如此,隨著經濟增長回歸常態,疫情已被甩在後面,重新引入補貼改革的壓力可能會再次出現,以緩解相關部門的收入和SOE的財務壓力。

    由於對通脹幾乎沒有迫在眉睫的影響,我們繼續呼籲BI繼續暫停,而更穩健的財政數字限制了10年期收益率的上漲(見亞洲利率:IndoGB處於“甜蜜點”)。美聯儲的縮減計畫和隨之而來的波動將受到關注。