新加坡元利率:機會出現


拍賣會前出現長期新加坡元拋售。我們認為15年期具有最大的相對價值。
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室21 Jan 2021
  • 新加坡元在30年期拍賣會前出現拋售
  • 這對新加坡元的出色表現是一個好現象
    圖片來源: 法新社照片


    昨天的長期新加坡元拋售為投資者帶來機會。值得注意的是,這種態勢是在美元利率沒有任何顯著變動的情況下發生,可能是由於在昨天的30年期國債拍賣規模宣佈之前,投資者預先進行了一些準備。公佈的30年期拍賣規模為31億新加坡元,處於預期的高端。這可能反映了在兩周前政府證券達到發行限額之後,政府部門願意滿足投資者的需求。總體而言,預計今年的淨發行額為大約120-140億新加坡元。

    儘管熊市變陡,但我們注意到,與美國國債相比,超長期限新加坡政府證券(20年期和30年期)看起來仍然相對昂貴。我們認為,新加坡政府證券的出色表現可以在10年期至15年期區域得到更好的表現,對美國國債收益率的折價已經變小。我們注意到,從新加坡元掉期的角度來看,15年期新加坡政府證券最具吸引力。對於這些長期債券,我們認為外匯走勢將保持有利和主導地位。在經濟復蘇的過程中,新加坡元傾向於保持良好地保持堅挺,在所有期限內,新加坡元利率相對于美元利率面臨下行壓力。未來幾個月,當疫苗在世界更廣泛地傳播時,情況可能發生類似的變化,投資者對新加坡政府證券與美國國債之間的收益率利差收窄感到樂觀。儘管如此,仍然存在一些需要跨越的障礙,10年期和15年期拍賣會分別定於三月和四月份舉行。我們的公允價值模型顯示,經過近期的拋售之後,10年期新加坡政府證券的估值不再過高。

    新加坡政府證券曲線的前端(5年期以上)仍然具有吸引力(以美元為基礎的投資者可以從掉期後的角度獲得額外收益),相對於美國國債的收益率溢價持續存在。這主要是由於新加坡元和美元之間的相對流動性差異。雖然美聯儲正在實施量化寬鬆,但也選擇不沖銷由此帶來的流動性增加。相反,市場預期1.6萬億美元的美國國債現金餘額可能開始減少,以支持政府額外的財政支出,從而使美元流動性更加充裕。

    相比之下,新加坡金融管理局(MAS)吸收了流動性,在此過程中將3個月MAS票據穩定在0.35%左右。我們還注意到,新加坡元流動性一直非常緊張,以致於自去年五月份的一次性補助以來,1個月MOR並未跌至零以下。我們預計,MAS的流動性立場在我們的預測範圍內基本保持不變,保持短期新加坡元利率相對于美元偏高。