宏觀戰略:通貨再膨脹交易和美國政治局勢


更多的U型反轉和意外,上行和上行並存 每日外匯:通貨再膨脹希望與美國收益率走高 美國利率:10年期收益率高於1%
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室07 Jan 2021
    圖片來源: 法新社照片


    每日外匯:降低預期

    在喬治亞州參議院決選結果出爐之後,美國民主黨現在已經控制了參議院。民主黨和共和黨各占50個席位,當選副總統卡瑪拉·哈里斯將以參議院議長的身份成為勝負手。由於民主黨大獲全勝將會出台更多財政刺激措施的前景,標準普爾500指數上漲0.6%,但納斯達克綜合指數下跌0.6%,原因是投資者擔心對大型科技公司實施更多監管。紐約證券交易所態度180度大轉彎,決定再次將三家中國電信公司摘牌,指數因此在早盤遭受壓力。交易日結束時,抗議者或特朗普的支持者沖進美國國會大廈,破壞了尾盤交易。華盛頓特區的國民警衛隊已經出動,並且還實施了封鎖,下午六點開始宵禁。現在和美國當選總統喬·拜登定於120日舉行就職典禮期間,投資者仍然擔心出現更多的負面意外

    美國10年期國債收益率升至1.04%,自三月份以來首次超過1%美國10年期盈虧平衡點從2%以上持續升至2.07%。聯邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要證實了近期的一些評論,即一旦美國經濟在短期內渡過經濟增長和通脹的下行風險,便會逐步縮減資產購買規模。這加上額外的刺激計劃希望,幫助市場忽略了ADP就業報告中十二月份減少的12.3個就業崗位;與十一月份的30.4萬個(從30.7萬個下調)相比,市場普遍預計新增就業崗位僅為7.5萬個。儘管如此,ADP數據暗示今晚公佈的首次申請失業救濟人數和ISM服務就業分類指數令人失望。

    美元指數(DXY)夾在美國通貨再膨脹希望和美國國債收益率曲線變陡之間。美元指數的主要成份貨幣-歐元、英鎊和日圓-均感受到美國長期債券收益率走高帶來的壓力。歐盟主要國家和英國已採取封鎖措施來應對最新的疫情浪潮。日本也宣佈了第二輪新冠肺炎緊急狀態。日本財務省升級了反對日圓進一步走強的論調;日本首相菅義偉已將日圓匯率限定在每美元兌換100日圓。瑞士央行重新承諾將採取干預措施,以對抗瑞士法郎走強,儘管瑞士被美國財政部列為匯率操縱國。

    在這種背景下,投資者青睞澳元和新西蘭元,以及澳洲的最大出口市場亞洲的匯率。即使如此,投資者發現自己需要在這些通貨再膨脹賭注中降低預期。中國開始對人民幣日益單邊升值與雙向匯率的長期目標提出異議。中國國家外匯管理局週三警告稱,在擔心疫情帶來的外部衝擊情況下,防止匯率無序波動。週二早些時候,中國人民銀行鼓勵各大銀行增加海外貸款。

    美元利率:跨越1%障礙

    美國國債曲線的熊市變陡令10年期國債收益率自三月份以來首次超過1%最近的走勢純粹是受市場重新反映藍色浪潮的驅動,民主黨贏得喬治亞州的兩次選舉,這增加了拜登在本月晚些時候就職時推出另一項大規模財政刺激計劃的可能性。市場參與者被視為勢均力敵的競選弄得措手不及。我們還要注意的是,儘管經濟數據令人失望(ADP就業人數減少12.3萬,而普遍預期是增加7.5萬),而且國會出現動盪,但美國國債收益率仍然保持可觀的漲幅。這突出強調了我們的觀點,即考慮到經濟將從疫情中復蘇,較長期美國國債總體上落後於其他資產類別。在未來幾個月,我們將會進一步密切跟蹤。

    我們重申10年期中性收益率達到1.30%的觀點,這是在2021年下半年疫苗傳播範圍擴大時可能達到的一個更可持續的收益率水平。明智的定位是,保持美元核心報酬率頭寸富有意義,並且注意在下跌時增持。我們認為,美聯儲不會對目前美國國債收益率上升感到擔憂。我們懷疑,只有當10年期收益率(最早)攀升至1.5%時,美聯儲才會擔心,即使經濟活動保持低迷。在此水平或以上,可能出現對收益率曲線控制的猜測,尤其是當市場情緒也大幅降溫時。