第一階段協議簽署後回報參差不齊;聯儲局將逐步退出量化寬鬆?


第一階段協議簽署後外匯回報參差不齊。美元流動性充裕。提防聯儲局逐步退出量化寬鬆。
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室17 Jan 2020
    圖片來源: 法新社照片


    匯率:第一階段協議簽署後回報參差不齊

    1月15日簽署第一階段經貿協議後,匯率漲跌互現。風險厭惡情緒終結體現為日圓小幅貶值,超過110的關口。由於意外地被美國列入匯率操縱觀察名單,瑞士法郎的表現讓人不敢恭維。而由於歐元區採取負利率政策以及澳洲和英國採取貨幣寬鬆傾向,通過日圓交叉匯率反映的風險偏好復甦將愈加困難。短期來看,英鎊可能佔上風。就像人民幣在簽署經貿協議前升值一樣,英國也在朝著部分脫歐的解決方案邁進,即將在1月31日退出歐盟。

    經貿協議簽署之後,最受青睞的新興亞洲貨幣是印尼盾和馬來西亞林吉特。與開始出現滯脹的印度盧比相比,它們的表現還算不錯。相比之下,菲律賓比索受益於經濟增長改善和通脹放緩,但也受到預算和經常賬戶赤字預期擴大的影響。

    利率:聯儲局將逐步退出量化寬鬆政策?

    短期美元資金看似充裕,第二季聯儲局有可能會減少購債規模。聯儲局購債(精簡版量化寬鬆)使得系統中的超額準備金增加(從9月開始回購操作時的低點1.26萬億美元增至1.5萬億美元),外國回購池減少也使得金融系統美元增加。聯儲局正在進行的回購拍賣同樣也起到了推波助瀾的作用。值得注意的是,相對於聯儲局的政策利率而言,一般抵押(GC)回購利率、聯邦基金有效利率和3個月期商業票據利率似乎不再偏高。事實上,由於聯儲局基金的實際利率降至超額準備金利率(IOER)下方,我們認為外匯儲備穩處於過剩狀態(超出監管要求)。請注意,由於聯儲局試圖限制聯邦基金實際利率,過去幾個季度IOER曾數次下調。

    聯儲局已經開始調整政策,減少定期回購操作。未來幾個月可能還會繼續逐步減少。下一個重大考驗將於4月15日(繳稅)來臨,而購債計劃至少將持續至第二季,因此聯儲局將如何處理較長期融資問題值得留意。由於超額準備金和票據購買未必能完全解決抵押品短缺問題,我們推測票據購買步伐可能會放緩此外,聯儲局也許會考慮以溫和速度(可能與名義GDP增速掛鉤)購買息票證券(美債),或採取更多措施鼓勵減少外國回購。對銀行的監管調整或許也在醞釀之中。