信貸:超越干預範圍後仍然耀


投資者應繼續利用信貸作為收入來源,因為這將在很長一段時期沒有明確的選擇。
投資總監辦公室21 Sep 2020
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信貸市場學會自立。我們對2020年下半年的信貸持樂觀態度,認為聯儲局史無前例的刺激措施(最重要的是企業信貸購買的非常規政策工具)將使信貸市場引領復甦(請參閱“2020年第3季全球信貸:帶領復甦”,2020年7月6日)。就目前而言,情況甚至比預期的要好。

儘管信貸市場在2020年第3季度到目前為止表現良好,但令人感到奇怪的是,即使在聯儲局實際上減少了購買信貸量的情況下,從5月到7月的每周平均超過10億美元下降到在8月至9月9日之間僅5.8億美元,還是記錄到有收益的。這顯示市場正在擺脫政策支持的束縛,並逐步邁向完全正常化。

圖1:與歐洲央行不同,聯儲局在夏季逐漸減少信貸購買量

資料來源:聯儲局﹑歐洲央行﹑彭博﹑星展銀行

在季節性流動性平靜時期之界下降購買量。值得注意的是,聯儲局減少購買量是發生在通常被視為季節性債券市場流動性下降的八月份,但市場繼續保持正常運轉。這激發了對市場因素日益推動信貸表現的信心,這些因素不僅限於央行購買債券的資金(儘管這些額度仍然作為支持,但聯儲局將其從9月底延長至少至12月底)。

圖2:聯儲局幾乎沒有被要求彌合八月份的流動性低迷

資料來源:彭博﹑星展銀行

通過資金流的圖示,市場對新興市場風險投了贊成票。如果對於長期低息的說法仍然有疑問,那麼在9月的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議之後,這觀點幾乎被消除。在會議上,委員會做出了堅定的承諾,將利率保持在零水平至少三年。因此,即使聯儲局通過信貸工具來結束對債券的明確購買,信貸仍將受追捧,因為市場期望在長期低利率時代中透過在新興市場(EM)和高收益(HY)信貸中承擔更大的風險來得到收益率。

資金流的圖示,這種風險承擔很可能支持了信貸表現,部分彌補了7月至8月聯儲局購買量的下降。

圖3:投資者在尋求收益率時傾向於新興市場風險

資料來源:EPFR Global﹑星展銀行

表現分歧顯示出更清晰的相對偏好。聯儲局購買量下降的必然結果是信貸流動性過剩減少和相對性價值的出現。在這方面,即使與世界其他地區相比,美國的信貸儘管有正面的回報,但表現不佳。我們認為早期的價格走勢支持了我們最近的兩種觀點,即:(a)歐洲成熟市場在成熟市場(DM)中的表現將超過美國(請參閱“信貸:成熟市場高收益債券:歐洲優於美國”,2020年8月7日),並且(b)在聯儲局有關通脹目標的框架出現變化之後,將偏好高收益而非投資級別(IG)(請參閱“信貸:在聯儲局新的框架中高收益債更勝投資級別債”,2020年8月31日)。

圖4:聯儲局信貸縮減令表現出更大的分歧

資料來源:彭博﹑星展銀行

無論有沒有聯儲局的直接干預,投資者都應保持信貸。隨著未來幾年聯儲局將利率下調至零,收益率的稀缺性將變得越來越明顯,而且由於缺乏其他選擇,對此類收入型資產的需求仍將很高,因此信貸利差可能會降低。

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