關注通脹贏家和質量


保持槓鈴策略投資,并專注於: 通脹贏家,優質成長型股票,高收益信貸
投資總監辦公室10 May 2022
圖片來源:法新社照片


玻璃杯半滿還是半空?在隧道盡頭看到光明。週三(5 月4 日)聯邦公開市場委員會 (FOMC)會議後,全球風險資產稍作喘息——聯儲局主席鮑威爾淡化了今年加息75 個基點的 合理性——被證明是短暫的。此後,市場進入了“投降模式”,股票和公司債券被廣泛拋 售。標準普爾500 指數下跌7.2%,而側重科技股的納斯達克指數則被大幅拋售10.3%,因收 益率擔憂拖累成長型股票。債券也未能倖免於波動,美國高收益債利差擴大47 個基點。

顯然地,投資者的擔憂在今年的風險資產中引起了回響,因為他們擔心聯儲局在應對數十年 高通脹方面會較爲強硬。儘管逆風,我們在隧道的盡頭看到了光明,我們的樂觀主義基於:

  1. 激進的加息已被定價:聯邦基金期貨定價顯示,這種加息週期是過去30 年來最快的加息 週期之一,這表明大多數激進的加息已經被定價。
  2. 核心通脹減速:撇除食品和能源價格上漲的影響,鑒於全球增長軌跡放緩以及基數效應 放緩,核心通脹數據已開始見減速跡象。
  3. 聯儲局言論的潛在轉向:目前的通脹是由供應鏈中斷、工作力流失和外生石油衝擊推動 的——所有這些都主要是與供應相關的因素。貨幣政策緊縮對需求驅動的通脹更有效, 因此可能無法精確地解決今次通脹。一但基本面現實開始在經濟數據中,鷹派聯儲局的 言論將會逆轉。

另類資產表現優於股票和債券; 投資總監辦公室的防禦性資產配置收穫紅利。

從資產配置的 角度來看,我們在當前環境下增持替代股票和債券的策略已經取得成果。年初至今,另類資 產*上漲了1.5%,而全球股票和全球債券分別下跌了14.2%和12.4%。

特別是黃金,通過3.0%的漲幅來證明。在股票方面,我們對美國的長期信念取得不錯成果, 市場表現分別優於歐洲和日本1.8%和0.3%。

表1:激進的加息已被定價; 另類資產表現優於股票和債券

保持槓鈴策略投資-專注於通脹贏家和質量。 我們主張投資組合分配者繼續採用槓鈴投資組 合方法(包括成長型股票、股息股票、高收益債和黃金作為風險分散工具),以在市場極端 波動期間引導其投資。從自上而下的角度來看,重點領域將是:

  1. 通脹贏家:正如我們在報告《CIO Vantage Point – Inflation Chronicles》(2022 年 4 月)中強調的那樣,通脹環境上升的主要受益者是(a)大宗商品,(b)能源巨企和( c)新加坡房地產投資信託基金(S-REITs)。
    • 在大宗商品方面,我們認為,鑒於供應短缺和能源轉型背後的敘事,石油、基本金屬 和黃金將表現優異。這些因素將支撐大宗商品綜合體的價格
    • 能源巨企是能源價格上漲的受益者(這是我們今天看到的通脹飆升的關鍵因素)。該 行業彈性的另一個推動力在於其在整個週期中保持穩定收益的能力,這得益於化石燃 料產能投資不足等結構性因素。
    • 最後,S-REITs 也是一個很好的通脹對沖工具,因為租金和房地產價值往往隨著通脹 上升而上升。重要的是,S-REITs 支付股息的能力由於其合理的槓桿水準而受到利率 上升的影響較小。
  2. 優質成長型股票:由於對債券收益率上升的擔憂,成長型股票在大盤上表現不佳。然 而,我們主張投資者保持對這一領域的敞口(如技術和醫療保健),以便在宏觀條件轉 變時抓住增長機會。
    我們特別青睞具有強大市場定位和彈性盈利狀況的優質公司,因為它們更有可能成功應 對債券收益率上升的環境。自今年年初以來,無利的科技股已修正約60%,而大型科技和 醫療保健股仍保持彈性。
  3. 高收益信貸:收緊貨幣政策和溫和增長前景的雙重不利因素支援了對激進的熊市趨平的 預期,這通常伴隨著整個債券市場信貸利差的擴大。考慮到這一點,我們更願意關注優 質信貸以降低投資組合的利差波動性,發達市場投資級(DM IG)在熊市收益率曲線下表 現出歷史上最低的波動性。
    雖然很難預測何時會出現轉機,但投資者目前因等待而獲得豐厚的補償。全球高等級信 貸總收益率已超過3.8%,這水平甚至超過了2020 年大流行危機的水準,在其10 年的歷 史中,這水平也超過了2 個標準差。如果經濟出現不可預見的低迷,鷹派預期的放鬆將 成為這一資產類別的強大順風。

圖2:優質表現優於其他

圖3:投資者在高收益信貸中得到良好補償