泡沫的財力;沒有系統性泡沫


風險資產的持續上漲引發了投資者對非理性亢奮的擔憂;但我們的分析顯示並非如此
投資總監辦公室16 Feb 2021
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美國散戶投資者情緒高漲 – 市場處於興奮階段嗎?最近的熱門新聞說明了一切。標普500指數創下歷史新高。GameStop (GME US)和Blackberry (BB US)等不受追捧的公司有驚人的升幅。新上市的快手(1024 HK)股價翻了三倍。Elon Mask投資15億美元在比特幣。顯然,散戶投資者情緒高漲,鑑於2021年的強勁開端,每個人都無可避免地問,“金融市場是否已進入亢奮階段?”

當我們在2020年12月16日首次發佈《2021年第一季投資總監洞察》時,我們曾說過,牛市會在2020年3月的大流行低位繼續,因為大量的資金都停留在貨幣市場中。我們還沒有達到「興奮」的狀態。我們的看法是進展順利。今年,標普500指數再度上漲4.8%。升幅速度燃起了對「非理性亢奮」的擔憂。

在檢測風險資產興奮跡象的過程中,我們查看了以下檢核點:(1)估值(2)流動性(3)AAII牛熊比率(4)收市價高於200天平均移動線(dma)的百分比。

圖1:風險資產大升 – 興奮的訊號?

 

資料來源:彭博﹑星展銀行
*注意:在本報告較早期的版本中,使用了S&P 500指數而不是S&P 500總回報指數

檢核點1:估值。自2020年以來,標準普爾500指數上漲了22%,而美國科技板塊更超額地有51%的漲幅。強勁的漲勢引發了對科技板塊估值的擔憂。然而,數據顯示並非如此。

的確,以預測股價營收(P/Sales)為基礎,美國科技股的估值達到了6.5倍的上限。但是這個比率掩蓋了美國科技公司的盈利能力正在上升的實況。而基於預測市盈率得出的結論,顯示科技行業的估值遠不及科網股泡沫時期的水平。

圖2:強勁的美國科技盈利壓低了估值增長

資料來源:彭博﹑星展銀行

檢核點2:流動性。除經濟基本面外,流動性過剩是驅動風險資產的另一主要因素。古老的格言「資金需要找到停留的地方」剛巧就是現正發生的事情。聯儲局推出了前所未有的量化寬鬆政策,支持了風險資產,從近期聯儲局講話(Fedspeak)意圖應對通脹超標的觀點來看,短期肯定沒有計劃收回貨幣寬鬆政策。

圖3顯示了標準普爾500指數與M2貨幣供應量的關係。與我們在科網股泡沫期間看到的情況不同,儘管最近標普500指數上漲,但比率僅與長期平均水平大致相近。 

圖3:標準普爾500相對於M2貨幣供應量與長期平均水平保持一致

資料來源:彭博﹑星展銀行

檢核點3:AAII牛熊比率。美國散戶投資者協會牛熊比率(AAII Bull/Bear ratio)反映了金融顧問的市場情緒。如果讀數高於“1”,則顯示看漲的顧問人數多於看跌的顧問人數。相反,若讀數低於“1”,則顯示看跌的顧問比看好的顧問人數多。投資者通常將頻譜兩端的極端讀數用作逆勢指標。目前,比率1.7與長期平均水平大致相符,這顯示情緒並不極端。 

圖4:AAII牛熊比率與長期平均水平相近

資料來源:彭博﹑星展銀行




檢核點4:收市價高於200日移動平均線(200-dma)的百分比。圖5顯示,標普500指數的月度變化與收市價高於200-dma的百分比有密切相關。當指標超過80%大關時,標準普爾500指數可能會出現按年回吐的可能。

要注意的是,變化比率的減速並不一定意味著標準普爾500將進入負數調整模式。相反,即使步伐較慢,這仍表示市場可以繼續走高。這就是當指標在先前突破80%大關時發生的情況 (請參見圖5中的紅色圈出部分)。 

圖5:收市價超過200日移動平均線的百分比已突破80%;但不用擔心

資料來源:彭博﹑星展銀行

 泡沫的財力但沒有系統性泡沫。我們的分析顯示,沒有系統性或廣泛性泡沫。我們的預期是,儘管速度較慢,但總體升勢仍然持續。而支持這觀點的因素包括財政寬鬆政策和美國更快地接種疫苗。

 

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