宏觀戰略:耶倫與美元政策;利率與通脹情緒


耶倫的美元立場與美國的通脹預期 每日外匯:恢復美國全球領導地位的舉措將涵蓋美元 美元利率:當美元利率過低時,應支付較長期的美元利率
集團研究部, 洞悉亞洲辦公室19 Jan 2021
    圖片來源: 法新社照片


    每日外匯:耶倫將摒棄特朗普疲軟的美元政策

    確認耶倫成為美國財政部長候選人的參議院聽證會於今日舉行,美元的交易員將對此密切關注。預計耶倫將確認,美國不會為了競爭優勢而尋求弱勢美元,並將繼續致力於實現讓市場來決定匯率。我們在此告誡,不要將此舉視為可以更多拋售美元的綠燈。前財政部長薩默斯(Larry-Summers)曾敦促即將上任的拜登政府,要重拾被特朗普政府所摒棄的強勢美元政策。考慮到當選總統拜登承諾將恢復美國的全球和道德領導地位,因此更應重拾強勢美元政策。無論喜歡與否,市場已經開始將美元的下跌與美國的衰落聯繫在一起。

    耶倫還將推動拜登所提出的1.9萬億美元的美國救援計劃,預計該計劃的資金將完全來源於利用低利率而籌借的新貸款。美聯儲主席鮑威爾早些時候認為,美國債務水平高企的情況遠非不可持續,因此不太可能對貨幣政策構成壓力。除了一攬子紓困方案外,耶倫可能還會被問及拜登此後將推出更多刺激措施的計劃,這些措施旨在提振基礎設施、綠色能源、醫療保健以及教育。她還認為,預算赤字更多源於減稅,而非財政支出的增加,並且財政赤字很可能會與民主黨對富人和企業的增稅計劃保持一致。因此,如果預計耶倫將支持拜登的競選承諾,便意味著取消特朗普總統2017年的減稅和就業法案。作為氣候領導委員會(Climate Leadership Council)的創始成員之一,耶倫也支持徵收碳稅。

    儘管中國2020年第四季國內生產總值增長率為6.5%,強於市場此前普遍預期的6.1%,離岸人民幣兌美元匯率仍跌至1美元兌6.5074元人民幣。週一收盤報6.4970,弱於上周的收盤水平6.4847。在中國人民銀行出人意料地決定6個月來首次抽離淨流動性後,離岸人民幣的交易價格於上週五開始低於在岸人民幣。人們已經開始預計貨幣政策立場將開始轉向緊縮立場,以應對未來更強勁的增長;我們的經濟學家預計,2021年中國經濟的增長率將從去年的2.3%增至7.0%。在中國人民銀行表示利率處於適當水平後,市場已經降低了銀行將於下月農曆新年下調存款準備金率的預期。美元兌人民幣匯率於65日跌至6.4370的觸底水平,此後也未能因美元指數(DXY)回升而提高。

    利率:市場情緒、美元指數與通脹預期

    整個成熟國家盈虧平衡通脹率的上升引發了關注。然而我們注意到,美國的通脹預期(以10年期盈虧平衡率衡量)整體上超過了其他成熟市場。例如,10年期美國盈虧平衡率目前已處於2%以上,接近2018年末全球經濟表現良好時的水平。相比之下,儘管其他成熟國家的盈虧平衡率有所上升,但很大程度上只是恢復到2020年初新冠大流行病爆發前的水平。我們認為,美元表現不佳可能是這背後的關鍵因素。值得注意的是,自3月份升至峰值以來,美元指數已經下跌了近12%,但此後便原地踏步。

    與此同時,我們也注意到,許多利好消息可能已經被計入資產價格之中。即使美國出臺了近2萬億美元的額外財政刺激措施,10年期美國國債利率也未能突破1.2%。在美元停滯不前和存在潛在的危險短期情緒的情況下,我們估計美國的通脹預期可能已經在短期內達到了頂部。因此,我們認為10年期美國國債利率可能暫時徘徊在1%-1.20%的範圍內,直到今年下半年經濟站穩腳跟後才會出現另一輪更高的國債利率。我們在此重申我們的建議,當美元利率過低時,應支付較長期的美元利率。