依靠價值復甦步伐而作出投資交易


價值延伸能否延續取決於收益能在多久之前恢復; 從長遠來看,增長行業仍然是首選
投資總監辦公室26 Nov 2020
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各項的正面消息使市場感到欣喜,令全球漲勢在11月擴大。 新冠肺炎疫苗研發方面取得令人鼓舞的進展引發了投資交投的復甦。然而疫情及經濟嚴重衰退仍然為市場帶來了很大的焦慮。

隨著投資者關注的不再是疫情的反彈,加上明年的經濟復甦預期,升浪有可能會延續到2021年。 市場對美國政府領導層的改變也抱有積極的態度,因為新總統可能會立即關注疫情和經濟復甦以及恢復美國在國際關係中的信譽,特別是在中美緊張關係方面。

圖1:全球股市對2021年V形復甦的反應

資料來源:彭博社,星展銀行

投資者通過買入升幅較落後的資產從而提高回報,而該資產是由於疫情而承受巨大壓力的相關市場和行業。 這些市場和行業將從可靠的疫苗研發中獲得最大收益,因為它們的估值已被壓榨到接近歷史低位。

隨著風險偏好和宏觀經濟的改善,我們在其中一些國家和地區看到了戰略性購買機會。 當中包括東盟、歐洲、房地產、能源、金融以及與旅遊相關的行業,這些資產將藉著疫苗研發的好消息而獲得優勢。

我們概述了這些地區及行業的主要帶動因素:

東盟:疫苗的研發應使東盟受益最多,因為該地區因疫情令旅遊收入減少,出口下降,國內消費萎縮,資金外流並遭受多重打擊。 我們預計隨著經濟活動的緩慢復甦,這些不利因素將逐漸消除。

此外,東盟的市場價格正在以低於其他地區的價格折扣而於市場交易。這意味著該地區仍有上升的空間。

圖2:在出現前所未有的資金流出之後,外國資金流入已開始流入

資料來源:彭博社,星展銀行
*截至2020年11月25日
**總計包括泰國、印度尼西亞、菲律賓和馬來西亞

歐洲:由於缺乏科技行業的接觸,歐洲在3月初的反彈中沒有跟著全球反彈。疫情已經影響了歐洲許多核心行業,並壓低它們的盈利前景和估值。該行業包括石油和天然氣、銀行和消費股。 隨著疫苗研發的進展明朗,以及美國大選的結束,估值可望正常化。

圖 3: 歐元區各核心行業可望廣泛地復甦

資料來源:彭博社,星展銀行

能源:隨著經濟活動逐漸恢復,油價已從低位回升。雖然石油輸出國組織的成員仍堅持其減產時間表,然而我們相信隨著明年全球經濟活動加快,石油供求將變得更加平衡。石油危機的核心影響為能源相關行業,在20年第二季度觸底後,行業收益已逐漸改善。

圖4: 能源相關行業的趕上令油價回升

資料來源:彭博社,星展銀行

銀行:疫情使世界停滯不前,全球銀行業面臨淨息差壓縮、貸款增長和手續費收入增速放緩的多重阻力。隨著經濟逐漸復甦,我們預計明年銀行的經營環境將有所改善。同時,債券收益率上升將緩解淨息差的一些壓力。而耶倫(Janet Yellen)被任命為美國財政部長應減輕對金融監管收緊的擔憂。

銀行應該更有可能朝著其平均市帳率(P / B)估值於市場交易, 當中包括美國、亞洲和歐洲的銀行。而新加坡,香港和歐洲銀行恢復股息派發將對市場有利。

圖5: 環球銀行市帳率

資料來源:彭博社,星展銀行

亞洲日本除外的房地產和房地產投資信託基金(REITs:該行業的交易遠低於RNAV和高股息收益率,其價格已經變得很吸引。而於香港和新加坡,在主要住宅項目繼續獲得良好的銷售反應下,房地產價格和銷售已經迅速反彈。

商業、酒店和零售房地產投資信託(REIT)也因大流行而導致封城和實施社交距離措施,以及削減股息而受到嚴重影響。 疫苗的研發重新燃點了市場對大流行結束的希望,恢復了正常狀態。 他們的股價應該做出相應的反應。

圖6:亞洲(日本除外)房地產行業交易市淨率低於1倍且低於平均水平

資料來源:彭博社,星展銀行

旅遊業:由於全球封鎖,酒店、機場運營商、飯店和旅遊業受到的打擊最大,他們理應在正面的疫苗研發新聞中於市場得到強烈反彈。於亞洲,我們傾向於新加坡和澳門的綜合度假村運營商,以及機場運營商,因為它們正在復蘇。

槓鈴策略:星展銀行CIO槓鈴指數涉及空客集團(AIR FP)、馬里奧特國際公司(MAR US)、歐洲石油巨頭、中資銀行和房地產投資信託基金,這些都是很好的價值復甦公司。 因此,該策略將能夠抓住這種資產輪動下價值型交易的上行空間。增長型股票無可避免地被擱置一旁以支持價值型股票,但這都只是在估值正常化之前的情況。 從長遠來看,增長型股票表現應該會好過價值型股票。而槓鈴策略捕捉了這不可逆的長期增長趨勢。

圖7:從長遠來看,增長型股票已被證明勝過價值型股票

資料來源:彭博,星展銀行

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