明確支持逐漸減少,隱性支持仍然存在


美國財政部正在終止一些緊急貸款計 劃,包括主要和次要公司信貸安排
投資總監辦公室23 Nov 2020
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逐漸減少緊急貸款美國財政部長努欽最近要求美聯儲退還4,550億美元尚未動用的資金-根據先前CARES計劃預留作緊急貸款之用-以作重新分配。這將導致五種貸款在12月底之前到期,包括一級和二級市場的企業信貸企業信貸,可以解作為給予動力令風險資產於危機後反彈的手段。

圖1:分別用於到期/擴展的緊急貸款

資料來源:美國財政部,星展銀行。企業信貸工具以藍色突出顯示

市場已經完成了所有繁重的工作這些緊急貸款的成功是來自信貸息差的顯著下降(圖3)以及創紀錄的發行水平大大超過了預期(圖4)。值得注意的是,美聯儲僅在二級市場企業信貸融資(SMCCF)下購買了約140億美元的債券和交易所交易基金來達到這成果–小於其全部能力的6%。而與美國投資等級(IG)市場超過7萬億美元的債券相比,實際上更顯得不重要。一級市場企業信用貸款(PMCCF)仍然完全沒有受到影響。

圖2:自8月以來幾乎沒有要求使用美聯儲信貸安排

資料來源:美聯儲,彭博,星展銀行

美聯儲支持經濟的意願仍然堅定不移面對內部罕見的不團結和經濟仍然脆弱的環境,美聯儲發表了自己的聲明,傾向選擇“全套緊急設施”。儘管他們最終不得不遵守美國財政部的要求,但這再次重申了市場的看法,即美聯儲爲謹慎起見而傾向支持,特別是隨著感染案例的定期回升而間歇性地中斷了經濟復甦。

因此,撤出此類緊急貸款可能會使美聯儲在其更“正統”的工具上更加鴿派–政策利率和量化寬鬆(QE)購買的前瞻性指引–在新世紀即將來臨之際為信貸提供支持的條件。

與現實世界不同,金融市場已經接受了“疫苗接種”。有人可能會爭辯說,這些緊急貸款的作用就像疫苗一樣,可以暫時抵禦流動性驅動的危機,而經濟正在努力重新站穩陣腳。當市場恢復正常後,就不再需要重複使用這些方法。

我們認為,出於以下幾個其他原因,信貸市場的撤消不會對信貸市場造成困擾:

  • 疫苗的效益 – 在研發疫苗功效方面的穩步進展繼續改善2021年的宏觀格局。

  • 潛在的額外刺激措施 – 4,550億美元的未動用資金可以通過直接刺激的方式獲得較好的效益。這積極的風險令國會在這方面一直陷入僵局了幾個月。

  • 可能的緊急情況下重新啟用 – 國務卿努欽打開了“在將來不太可能的情況下”批准重啟貸款的可能性

  • 換崗 – 隨著拜登新一屆政府的介入,這一決定最終將在接下來的幾個月中被重新考慮。

即使沒有緊急貸款的“安全網”,也要保持信貸。儘管這一發展暗示美聯儲“正準備在聚會進行時拿走盛潘趣酒的大酒杯”,但我們認為我們在醫生之間找到了一個更好的比喻–醫生不再需要用雞尾酒療法,因為他們的病人其實是很健壯。

圖3:美國IG利差僅比歷史最窄水平高出25個基點

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖4:2020年美國IG初次發行量創歷史新高

資料來源:彭博﹑星展銀行

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