中國ADRs和新經濟板塊–堅持到底


我們繼續看好此類行業,並配置於槓鈴投資組合的增長端
投資總監辦公室08 Jul 2021
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監管收緊,重點在反壟斷和數據保護慣例,以及政府審查和對滴滴(DIDI US)、滿幫集團(YMM US)和Boss直聘採取的行動,導致中國新經濟、媒體和教育行業最近面臨拋售壓力。

隨著世界第二大經濟體繼續進行數碼化轉型和科技改革,中國互聯網信息辦公室(CAC)的行動確實奠定了具體的監管基礎。

從2月中旬的高位開始,中國的美國存託憑證(ADRs)和新經濟板塊分別調整了約30%和40%(圖1)。我們觀察到在此期間,整體中國科技板塊表現相對較好,跌幅較小,為17%,因為零件和半導體股表現優異(圖2)。由於中國政府決定支持半導體、零件和IC設計公司,作為大局上推動價值鏈的一部分,因此技術製造板塊業績見差異。

圖1:中國ADRs近期面臨壓力

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖2:整體中國科技表現相對較好

資料來源:彭博﹑星展銀行

為了發展本土技術生態系統和更加自給自足,強而有力的政策和治理框架是確保持久成功的重要關鍵。最近的政策執行顯示,決策者承諾建立一個全面的監管基礎。

中國ADRs是一個大領域 ——首20大ADRs的市值已增長到近1.8萬億美元(圖3),目前,中國ADRs超過150個,總市值超過2萬億美元。

20個交易最活躍的ADRs共錄得130億美元每日流動性,使投資者(圖4)能夠有高水平的市場參與。

收緊中國公司在ADR平台上市的政策下仍見一綫曙光,即鼓勵了內地企業在離本土更近的地方上市,從而擴大了在上海和香港陸上資本市場的投資。

目前,12間在香港上市的ADRs總市值為1萬億美元,預計市值將上升(圖5)。這基本上為投資者提供了投資相似的股票渠道,而不必擔心這些證券可能因其他海外交易所政策變化而受到影響。

中國的經濟增長顯然還有很長的路要走,尤其是在具策略性定位的行業,如上游技術、綠色能源、電子商務以及領先的醫療保健和軟體應用。

圖3:中國ADRs,一個重要的資產類別

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖4:首20個最多交易的ADRs

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖5:同時在香港聯交所(388 HK)上市的ADRs

資料來源:彭博﹑星展銀行

 

展望 ——過去幾十年,在第三產業(服務業)和國內消費的帶動下,中國的經濟結構不斷演變和擴大。在過去十年中,"新經濟"產業的蓬勃發展進一步提升了增長軌跡,使中國在數碼轉型方面處於領先地位。內地企業在手提電話應用、網上商務、社交媒體等高增長領域具有競爭優勢,半導體發展正在取得進展。

我們認為,隨著時間的過去,最近的監管措施將加強這重要行業的穩健性。

建議 ——我們對中國的科技和新經濟板塊保持正面,因為其長期基本面能真正令人信服。

在估值方面,鑒於相當劇烈的調整,這些行業的估值具有吸引力(圖6)。市帳率已進入低於-1標準差的歷史均值低位。上次市帳率跌至如此水平時,股市隨即反彈。

同樣地,預測市盈率已回落至長期歷史平均值的32倍,預計每股盈餘(EPS)增長率為23%,在穩健的盈利增長下,PE/G在吸引的1.4倍(圖7)。

圖6:中國ADRs處於市帳率低位

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖7:預測市盈率不高

資料來源:彭博﹑星展銀行

 

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