新加坡元信貸收益避風港


由於新加坡元信貸收益率仍高於美元信貸,市場普遍預期新加坡元升值,因此預期收益率和外匯匯率將上漲。
投資總監辦公室21 Jan 2021
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擴大信貸投資範圍。隨著世界進入新一輪環球低利率的環境,2021年第一季信貸展望(請參閱《2021年第一季投資總監洞察》)中,我們認為,尋求收益將推使投資者尋求成熟市場(DM)和投資等級(IG)以外的區域來取得正實際回報和多元化。

仍然有一個合適的地方可以提高收益,而不必冒險離開成熟市場區域 - 新加坡元信貸。在主要的新興市場地區中,新加坡擁有獨特的避險地位,由於該國家/貨幣在該地區相對穩定,因此受惠於亞洲區內安全飛行資金流。然而,由於收益率較高,有時與亞洲新興市場而非成熟市場的利率並肩或保持較高水平。就如今天的情況一樣。

資金過度流入的利好因素。自2019年以來,有媒體報導1,新加坡已成為首選投資目的地,尤其在財富管理公司﹑諮詢公司和資產管理公司中。我們還認為,新冠肺炎疫情的爆發可能觸發了相當的資金流入;一個新興現象是,在國際健康危機帶來的地緣政治不確定性的影響下,累積的亞洲財富將可能更為謹慎儲放在多個地區。

水漲船高,但有些船隻被更大的波浪支撐。儘管大多數資產將受惠於強勁的資金流入,但新加坡的債券基金在累積增長中所佔的份額最大。在新加坡成為金融中心的情況下,確實並非所有資金都轉至當地貨幣,但考慮到新加坡的資產管理快速增長,無疑這對新加坡元信貸是正面的。

圖1:過去五年,流入新加坡的債券資金超越了大部分亞洲成熟國家

資料來源:彭博﹑星展銀行

在收益率上升的環境中具有較高的韌性。誠然,如果不先熟悉當地貨幣匯率環境就無法討論當地貨幣信貸的優點。此時此刻利率的主要風險將是通脹不確定性(請參閱“如何應對通脹不確定性”,2021年1月12日),以及復甦加速和通脹預期將如何對利率施加上行壓力。

比較新加坡政府證券(SGS)與美國國債(UST)的利率趨勢,我們注意到(a)在溫和的聯儲局體制下,SGS的收益率高於UST的收益率,但(b)在經濟前景更好及UST收益率更高的情況下上升速度並不那麼快。如果過往歷史有帶來任何指示,聯儲局可能已採取最溫和的鴿派政策,高收益的環境將有利於新加坡元利率。這種相對溫和的當地利率環境將反而支持當地貨幣信貸。

圖2:新加坡利率對美債收益率上升較具韌性

資料來源:彭博﹑星展銀行

新加坡元債券的供求動力良好。聯儲局以建立信貸機制從一級市場和二級市場購買公司債券的方式來促進2020年3月的復甦。由於跨國公司因長期處於疫情觸發的經濟封鎖期而急於籌集資金,因此導致大量新發行債券。

然而,新加坡元債券在2020年的新增供應量並未超過趨勢。相反,發行量比2019年發行量減少了26%–與美國投資級別企業債券按年上升+57%形成明顯對比。預計2021年到期的新加坡元和可贖回的新加坡元債券分別為89億和49億新元,預計流動性仍將充裕,以支持短期內對本幣信貸的需求。

圖3:新元債券落後於2020年新發行量增加的趨勢

資料來源:彭博﹑星展銀行

預期收入來自更高的收益率和匯率。雖然在冠狀病毒危機之後,新加坡金融管理局(MAS)將政策區間壓平並重新定位在較低的水平,但新加坡元名義有效匯率(NEER)繼續在政策區間的上半部分附近交易。確實,這與市場普遍認為新加坡元會在短期內繼續升值的預期相吻合 – 這支持了對持有新加坡元信貸的外匯。

根據利率平價(interest rate parity),因應對新加坡元升值的預期,新加坡元收益率相對美元收益率會變得較低– 這實際上是過去的觀察結果,與美元信貸相比,MAS採取的“適度和漸進”的新加坡元升值政策將令交易量降低。儘管如此,透過精選的可比較債券(圖6-8),如果沒有明顯超過目前的美元等值債券,新加坡元債券的收益率卻奇怪地保持一致 – 這異常現像是短暫的。

若參考過去,那麼投資者最好充分利用這些短暫的特性來發揮優勢。

圖4:新元名義有效匯率(NEER)仍處於政策區間的上半部分

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖5:市場共識仍然認為新元走強

資料來源:彭博﹑星展銀行

圖6:選擇外國企業發行人的新元和美元債券的收益率分佈

資料來源:彭博﹑星展銀行. SGD問題以藍色顯示

圖7:選擇金融業發行人的新元和美元資本工具的收益率分佈

資料來源:彭博﹑星展銀行. SGD問題以藍色顯示

圖8:選擇淡馬錫掛鉤企業的新元和美元資本工具的收益率分佈

資料來源:彭博﹑星展銀行. SGD問題以藍色顯示

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