去年美國大選之後,黃金顯著上升,主要是因為市場擔憂特朗普將對黃金進口施加關稅,從而迫切地將黃金由英國運至美國,導致美國COMEX黃金存量在大選之後持續上升了超過90%。
除了黃金囤積熱潮之外,避險需求也支持黃金反覆向上。今年以來,隨着特朗普政策的不確定性打擊消費者和商業情緒,並拖累美國第一季陷入衰退,市場的焦點由通脹風險轉移至經濟衰退風險上。結果,美元和美債收益率反覆下跌,而金價則於4月3日飆升至每盎斯3167.84美元的歷史高點。
至於4月2日特朗普公布的超預期對等關稅,反而未能帶動黃金價格續創新高。雖然對等關稅引致全球市場震蕩,並推高避險需求,但黃金價格卻於4月7日急跌至每盎斯 2956.71美元,較4月初錄得的歷史高點急跌6.66%。
這次金價調整背後可能有三個原因。首先,由於特朗普並沒有如市場擔憂般宣布對黃金進口徵收任何關稅,美國投資者囤積黃金的狂潮或已明顯消退。其次,鑑於全球市場持續出現恐慌性拋售,可能促使投資者對第一季累積的大量黃金淨多倉進行獲利了結。第三,每當全球市場大跌,引發追繳保證金要求時,投資者通常會拋售所有資產以換取現金,就連黃金也不例外。例如,2020年3月,全球市場因疫情爆發而暴跌,金價一度下跌近 15%。
不過,特朗普意外地宣布,對中國以外的國家暫停施加高於10%的關稅90天,令全球股市止跌回升,風險情緒改善,而一度被抛售的黃金也收復失地。而且,隨着市場對特朗普政策不確定性,以及美國和全球經濟前景的擔憂持續,資金逐步從美元分散到其他避險資產包括黃金,帶動黃金於反覆上揚,並屢創歷史新高,突破每盎司3300美元的關口。
展望未來,經過這一輪快速大幅度的上漲之後,黃金存在一定的回調風險。首先,RSI已經處於超買水平。其次,黃金的淨長倉也漸趨擁擠。第三,萬一全球關稅戰再度升級,並重新引發恐慌抛售潮,無論是獲利了結還是追繳保證金,都可能導致黃金回落。然而,這種下跌(參考2020年的情況,由高位下跌15%),料不會使金價脫離自2022年底以來形成的上升軌道(持續高於200日均線,目前為每盎斯2701美元)。
從基本面來看,筆者也認為黃金的下行空間有限。短期內,鑑於與美元和美國實際收益率呈負相關的關係,隨着美元強勢消退以及因以美國為中心的增長/滯脹風險導致實際收益率下降,黃金應該會受到支撐。避險需求也應該對黃金有利。從中長期來看,對美國財政可持續性和去美元化趨勢的持續擔憂,預計將使各國央行對黃金的需求保持在高位。實際上,根據外電數據,黃金ETF的淨流入雖然有所增加,但仍存在進一步上漲的空間。
綜上所述,儘管金價可能出現回調,但筆者預計其將維持在200日均線甚至100日均線上方。長遠來看,黃金更可能上試每盎斯3330美元。
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