人民幣偏強 惟升幅有限
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財資市場部 – 財富管理14 Apr 2026
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無論是年初至今,還是自伊朗戰爭於2月底爆發以來,相對美元而言,人民幣均屬表現最佳的亞洲貨幣。

戰爭爆發前,人民幣滙率走強的主因是中國經濟逐步復甦的跡象。具體而言,繼2025年中國經常賬盈餘創歷史新高之後,今年1月和2月的貿易數據也遠超預期,其中出口按年增長39.6%,進一步推動貿易順差在1至2月期間創下歷史新高。此外,1至2月的零售銷售、工業生產、固定資產投資和房地產投資表現均超乎預期。

另一個主要原因是,戰爭爆發之前,投資者積極去美元化的交易,以及對美國聯儲局進一步減息的預期,使市場形成了關於美元溫和走弱和美國國債收益率下降的展望。這一展望促使中國企業,尤其是出口商,積極結滙,同時鼓勵了外國投資者入場購買此前配置不足,且估值偏低的中國資產。

至於伊朗戰爭爆發後,人民幣持續走強,因為中國比大多數亞洲國家更有能力抵禦能源衝擊。與日本、韓國、泰國、印度和台灣相比,中國擁有更龐大的戰略石油儲備。此外,由於電動車的快速普及、再生能源產能的增加,以及更嚴格的國內能源價格管制,中國依賴進口石油進行發電的程度降低。

然而,人民幣的強勁表現始終是受限制的。具體而言,在戰爭爆發前,中國人民銀行雖然透過逐步下調美元兌人民幣中間價,以顯示其對人民幣走強的許可,但當局也積極採取措施減緩了人民幣的升值速度,例如將遠期售滙業務的外滙風險準備金率從20%下調至0%,以降低企業購滙的成本。

至於伊朗戰爭爆發後,隨着人民幣維持偏強的表現(跌幅明顯小於其他主要貨幣),並推動人民幣指數升至一年多來的最高點,人行放鬆了對中間價的控制(實際中間價更接近市場預期的水平),以防止人民幣相對強勁的表現獲得更多動能。

近日美國和伊朗達成兩星期的停火協議,令美滙指數回落,同時推動美元兌人民幣急跌至6.83附近。然而,這個協議似乎不足以停止中東地區的衝突。伊朗也繼續維持霍爾木兹海峽大致封鎖,導致油價居高不下,從而支持美滙指數繼續守在98.5之上。因此,美元兌人民幣也未能進一步向下。

短期内,除非伊朗危機完全消退,否則中國出口及整體經濟仍可能受到生產成本上升和外部需求轉弱的拖累。此外,在能源價格高企導致主要央行暫緩減息,甚至考慮加息之際,人行收緊貨幣政策的可能性相對較小,意味着中國利率可能保持較低的水平。這兩個因素結合,可能限制人民幣的升幅。

總括而言,美元兌人民幣可能暫時在6.8至6.83的區間内找到支持。中期而言,若戰爭對市場帶來的影響進一步消退,從而推動美滙指數跌向去年中以來波動區間的下限(96左右),那麽美元兌人民幣可能進一步下試6.7的關口。

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